中新经纬11月22日电 题：三季度货币政策执行报告的七大看点

　　作者 钟正生 平安证券首席经济学家、研究所所长

　　张璐 平安证券资深宏观分析师

　　11月19日，央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》(以下简称《报告》)，阐释了下一阶段货币政策目标、重点、方式的边际变化。具体有以下七大看点需要关注：

　　1、提出经济增长的韧性和制约因素

　　《报告》对三季度中国经济的描述是“主要宏观指标处于合理区间，经济保持较好发展态势，韧性持续显现”，突出“韧性”。对当前经济形势的判断是“我国是具有强劲韧性的超大型经济体，经济长期向好的基本面没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显，市场主体活力充足”，但“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约”。

　　2、删掉“管好货币总闸门”，增加“增强信贷总量增长的稳定性”

　　我们认为，这是本次《报告》最核心的变化，意味着经济压力有所增大情况下，货币政策的基调偏向于宽松，而且更加注重于“稳信用”。

　　房地产方面，《报告》增加了“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”的表述。这说明两点：一是，稳房地产贷款更加强调消费者(按揭贷款)一端；二是，房地产“三稳”的实现需要其它部门和政策的协同发力，在房地产调控的整体性框架下采取适当的货币政策措施。因此，不宜对房地产贷款放松抱有高期待，更多可能只是阶段性的纠偏。

　　3、货币政策突出从“稳”，可能处于观察期

　　《报告》对下一阶段货币政策的表述是“保持货币政策稳定性，稳定市场预期”，此外，还增加了“推动经济稳定恢复，努力完成今年经济发展主要目标任务”。而二季度货币政策执行报告中“增强前瞻性、有效性，既有力支持实体经济，又坚决不搞‘大水漫灌’，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复”的内容，没有再出现。四季度经济在低基数作用下，只要不出现大的冲击，应比三季度出现“小回温”(两年平均增速意义上)。

　　4、提出“小微企业综合融资成本稳中有降”

　　《报告》未使用“推动实际贷款利率进一步降低”的表述，而是提出“小微企业综合融资成本稳中有降”。从央行表述来看，央行似乎没有迫切需要贷款利率重回下行轨道上，而主要关注中国经济的薄弱环节——小微企业贷款利率的稳定。《报告》专栏二“优化存款利率自律上限成效显著”，主要介绍了一年以上存款利率实质性下降，助力于贷款利率稳中有降。

　　5、货币政策配合产业政策调整，更好平衡绿色转型与经济运行的诉求

　　《报告》在碳达峰碳中和支持工作方面特别强调了保供稳价相关内容。新增如下表述：“鼓励金融机构在依法合规、风险可控基础上，合理满足煤电企业应急保供发电融资需求”“发挥金融对能源安全保供和绿色低碳转型的支持作用”。没有使用二季度货币政策执行报告中“严格控制高耗能高排放项目信贷规模”的表述。

　　四季度以来，煤炭保供稳价政策力度加大，10月煤炭行业产量增速显著反弹。在产业政策方面更加温和、更注重方式节奏的趋势，亦映射在货币政策的配合支持上，也凸显了目前货币政策结构性倾向的进一步延伸。

　　6、强调货币政策“以我为主”，有必要也有空间增强人民币汇率弹性

　　《报告》在专栏三“发达经济体货币政策调整及应对”中分析认为，由于目前我国宏观经济体量扩大，韧性更强；坚持实施正常的货币政策；汇率市场化改革取得进展，对外部冲击的吸收能力增强；金融体系自主性和稳定性更强，人民币资产吸引力增强，因此发达经济体政策调整对中国影响有限。后续应对发达经济体货币政策调整的主要原则：一是“以我为主”，二是增强人民币汇率弹性，三是深化金融双向开放，增强人民币资产吸引力。

　　7、《报告》增加一些新表述，突出强调防止引发次生金融风险

　　一是防范化解金融风险，强调“防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”。或将吸取此前经验，避免政策可能的叠加效应，继续注重处置风险过程中的流动性政策配合。

　　二是持续推动债券市场高质量发展，提出“加大对国家重大战略和产业、区域支持力度，提升债券市场服务实体经济质效”。

　　三是在专栏四“全面准确看待国际收支反映的资金来源与运用”中，介绍了中国国际收支平衡表的情况，尤其指出2021上半年“对外存贷款等其他投资2653亿美元，主要是境内主体因流动性管理需要增加在境外的存贷资金运用，以及境内机构境外应收款增加”，回应了可能由此产生的对资本外逃的怀疑。

　　总之，四季度货币政策或仍将以结构性发力为主，等待中央经济工作会议定调、观察美联储货币政策出牌的快慢变化，把政策子弹更多留在2022年通胀上行压力减弱之时。(中新经纬APP)

　　中新经纬版权所有，未经书面授权，任何单位及个人不得转载、摘编或以其他方式使用。本文不代表中新经纬观点。