中新经纬11月26日电 题：身负重任的专项债如何行稳致远？

　　作者 黄文涛 中信建投证券首席经济学家

　　11月24日，国务院常务会议部署完善地方政府专项债券管理，优化资金使用，严格资金监管。

　　会议要求，面对新的经济下行压力，要加强跨周期调节，在继续做好地方政府债务管理、防范化解风险的同时，统筹做好今明两年专项债管理政策衔接，更好发挥专项债资金带动社会资金的作用，扩大有效投资，以利扩大内需、促进消费。

　　专项债作为财政工具箱中的重要工具，被寄予稳增长的厚望

　　目前，专项债作为政策工具的重要性与日俱增，“新的经济下行压力之下”，需要形成“更多实物工作量”。今年的政策基调和经济预期出现大调，上半年政府希望在“稳增长压力较小的窗口期”进行结构性调整和风险管控，对房地产行业和专项债发行审核实施强监管措施，叠加2020年剩余专项债消化较慢，2021年上半年专项债的发行进度严重滞后于往年。然而，下半年在疫情、大宗商品价格高企等冲击之下，经济增长动能出现疲弱，“稳增长”再次成为政府关注的重心。7月30日中共中央政治局会议后，在跨周期调节政策的指导之下，新增专项债发行进度逐渐加快，今年底形成实物工作量基本无虞。

　　进入三季度，新增专项债发行在10月达成单周峰值之后，11月整体发行节奏略有放缓。我们认为，政策层面需要尽快“抓大放小”，加强重点区域和重点领域的投资建设，加快项目储备的速度，推进已入库的项目债券发行和资金拨付，优先推进体量较大、形成实物工作量较快的项目。

　　根据国务院常务会议的要求，力争在明年初形成更多实物工作量。因此，今年年底前新增专项债仍有大规模放量的机会，但实际效果还要继续观察。截至11月21日，新增专项债发行已超3万亿，年底前仍有数千亿额度等待释放。从目前的基建投资增速、百度搜索指数和基建贷款需求指数观察，目前基建发力的效果还未完全凸显，但在政策的大力铺排之下，明年以基建为抓手的财政发力箭在弦上，鉴于专项债传导机制可能不畅、城投尚未松绑、跨周期政策基调下刺激力度有限等因素，未来政策的进一步放松可期。

　　从今年专项债的投入方向我们观察到，冷链物流、市政和产业园的占比最高，符合专项债盈利性标准提升的趋势；保障性住房和棚改也是占比较高的项目，较2020年的项目投入资金占比有所提升。

　　在框架内起舞才是专项债行稳致远的关键

　　国常会在释放专项债放量信号的同时，严监管的要求并未放松。我们认为，在“资金跟着项目走”之前必须先有“项目跟着规划走”，坚决杜绝资金用于楼堂馆所、形象工程和不必要的亮化美化工程等行为，这样才能尽量避免一管就死、一放就乱的局面。

　　从最近专项债相关文件和消息来看，相关部门可能正在研究专项债高效运用的长效机制。首先，财政部部长刘昆在年初提及专项债时表示要“合理扩大使用范围”，因此未来专项债使用范围有望得到扩容；同时，专项债可作为项目资本金的项目种类在2019年由四类扩容至十类，包括铁路、收费公路、干线机场、内河航道电枢纽和港口、城市停车场、天然气管网和储气设施、城乡电网、水利工程、城镇污水垃圾处理、供水领域的项目。未来专项债作为项目资本金的投资领域可能会得到进一步扩充，能撬动的社会资本比例也有望提升。

　　财政部今年印发的《地方政府专项债券用途调整操作指引》，为专项债用途调整和资金淤积处理进行了框架性补充。按照要求，各地不得违规调整专项债券用途，严禁假借专项债券用途名义挪用、套取专项债券资金。(中新经纬APP)

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