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钟正生等:美联储模糊降息标准,首次降息节点或具较强主观性

2024-02-01 15:27:21 中新经纬

  中新经纬2月1日电 题:美联储模糊降息标准,首次降息节点或具较强主观性

  作者 钟正生 平安证券首席经济学家

  范城恺 平安证券宏观分析师

  北京时间2月1日凌晨,美联储发布2024年1月议息会议声明,维持联邦基金利率为5.25%-5.5%目标区间,符合市场预期。同时,美联储维持其他政策利率。缩表方面,美联储将维持原有计划。

  声明存多处改动,铺垫转向

  经济和政策描述部分,本次会议声明有多处改动,强调了双向风险正走向更好的平衡,为年内降息铺垫,但也强调在降息前美联储需要获得更多信心。

  具体来看:在描述经济增长时,删除了“经济活动放缓”的表述,改为“保持稳健的速度扩张”。删除了有关银行体系风险及其影响的描述。在描述政策目标时,新增“委员会判断,实现就业和通胀目标的风险正在走向更好的平衡”。在展望货币政策时,删除了“额外政策巩固”的表述,改为“调整利率区间”,暗示政策可以开始考虑降息,不过似乎也并未完全排除再加息的选项。在描述货币政策的评估框架时,删除了“货币政策的累积紧缩、货币政策对经济活动和通货膨胀的滞后影响以及经济和金融发展”,重新调整为“即将到来的数据,不断演变的前景以及风险平衡”,表述上更加抽象,但强调了“风险平衡”。新增“委员会预计,在降息前,还需要获得更多信心,以确认通胀能够可持续地走向2%目标”。

  整体来看,美联储主席鲍威尔如期保持模糊言论。首先,关于降息,其并未给出详细的降息标准,也未表明本轮降息会否是连续的。不过,其提到3月就开始降息不是最可能的情形,暗示货币政策会保持一定耐心。其次,关于经济与通胀判断,其对于美国经济“软着陆”的态度似乎比此前表现得更加谨慎,强调美联储还没有宣布抗击通胀的胜利,尽管其不太担心经济增长对通胀的影响。最后,关于缩表,其预告美联储将于3月议息会议深入讨论缩表问题,所以本次会议相关讨论较为有限。

  鲍威尔讲话后,市场似乎在交易“衰退”:10年期美债利率进一步下跌,美元指数有所走高,美股三大指数跌幅扩大。

  美联储选择不过早降息或是一种“定力博弈”

  美联储在本次声明中,新增两处提到“平衡风险”,认为当前就业和通胀目标迈向更好的平衡,未来考虑降息时也将考虑双向风险的平衡情况。鲍威尔讲话时具体描述,降息过早过快和降息太迟太少都不好。但对于首次降息的条件,美联储则用了非常模糊的表述——需要“更大信心”。我们认为,美联储首次降息的选择将具有较强主观性。

  如果仅从通胀走势看,尤其近六个月的通胀进展,美联储很可能已经接近达到降息条件。然而,美联储选择不过早降息、保持耐心,或是一种“定力博弈”。首先,美国经济增长仍较强,这赋予美联储不急于降息的底气。更何况,经济韧性仍有可能阻碍后续通胀回落进展。其次,自2023年12月议息会议以来,降息预期发酵令金融条件已经转松,进一步减弱了2024年3月开启降息的必要性。最后,美联储与市场预期的博弈仍在进行。如果美联储3月降息,那么市场很容易猜测美联储在之后的会议上会持续降息、全年大幅降息,美联储引导市场预期的难度会加大。同时,美联储也可能有意推迟降息,以隔离降息与缩表决策,防止市场对“流动性危机”的过度担忧。此外,美联储保持定力,可以传递货币政策独立性的信号。

  对市场而言,美联储年内降息的方向仍然明确,近期博弈点仍在首次降息节点与全年降息幅度。我们倾向认为,当前市场降息预期仍有些“抢跑”,尤其对于全年降息幅度的判断。后续预期修正方向或是,美联储全年降息由5-6次减少至3次左右。

  在此背景下,市场“宽松交易”可能经历一定反复,但也不至于上演“紧缩交易”。若后续降息预期修正,预计10年期美债收益率在4%左右震荡;美元指数保持相对稳定,但也取决于非美经济和政策变化,尤其关注日银会否进一步释放退出负利率的信号;美股估值环境相对稳定,但4%左右的10年期美债利率,意味着标普500指数风险溢价接近0,美股整体表现将更受盈利驱动。(中新经纬APP)

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责任编辑:宋亚芬

来源:中新经纬

编辑:秦志伟

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