鲍威尔坦言可能3月后降息，“再通胀”风险下前路迷雾重重

　　全球央行观察｜鲍威尔坦言可能3月后降息，“再通胀”风险下前路迷雾重重

　　在美联储1月底粉碎了3月降息预期后，5月份降息的可能性浮现。

　　2月5日，美联储主席鲍威尔表示，美联储可能会等到3月之后降息，开始降息的时间取决于数据。“并不是说之前的数据不够好，我们只是想看到更多这样的好数据，不需要比我们之前所看到的更好，甚至也不需要那么好，只需要良好就足够了。”

　　鲍威尔还透露，美联储现在正在积极考虑未来降息，不会等到通胀率达到2%才降息，而是在2%—3%之间就降息。

　　这番言辞释放的信号意味深长，接下来美联储降息的门槛已经很低，只要未来美国通胀数据不大幅偏离轨道，美联储可能就不会进一步推迟降息预期。

　　强劲劳动力市场暗藏“再通胀”风险

　　从种种迹象来看，美联储抗通胀之战最艰难的时刻已过，但暂时无法确认通胀一定能顺利回到2%的目标。

　　在鲍威尔粉碎3月降息可能背后，美国强劲的劳动力市场是重要因素。美国劳工统计局数据显示，美国1月份季调后非农就业人口增加35.3万人，几乎是预期值18万人的两倍，创下2023年1月以来的最高增幅。此外，去年11月份的数据从17.3万人上修至18.2万人，去年12月数据从21.6万人上修至33.3万人，合计较修正前增加12.6万人。

　　此外，美国1月失业率维持在3.7%不变，市场先前预期会微升至3.8%。1月平均时薪环比上涨0.6%，高于市场预计的0.3%，同比涨幅为4.5%，高于市场预期4.1%，创下去年2月以来的最高值。

　　国金证券首席经济学家赵伟对21世纪经济报道记者表示，劳动力市场“均衡化”过程尚未完成，是后续“再通胀”的一个隐忧。从经验上看，经济软着陆和美联储降息背景下，劳动力市场越紧张，再通胀风险越大。

　　因此，鲍威尔表示，谨慎的做法是再观察一段时间，看看数据是否证实通胀率正在以可持续的方式降至2%，我们希望谨慎地处理通胀问题。

　　芝商所美联储工具显示，市场预计美联储3月降息的概率仅剩20%左右，5月降息的概率约为60%，全年降息幅度约125个基点。美国银行认为，虽然鲍威尔降低了3月份降息的预期，但市场仍预计今年将降息五六次。美联储需要在“更早更慢”和“更晚更快”之间做出选择，目前，市场认为美联储会选择后者。

　　对此，方正证券研究所副所长、首席宏观经济学家芦哲对21世纪经济报道记者表示，当前市场的降息预期仍然过于乐观，下半年降息预期更易被纠正。首先，上半年兑现了的降息或造成下半年地产、库存周期的重启，给居住通胀、核心商品通胀带来二次抬升的压力；其次，美国大选博弈中，特朗普可能延续加关税、反移民的政策，进而对核心商品、工资通胀带来二次抬升的压力，这都意味着下半年降息的路径或没有想象中那么顺畅，也意味着美联储或难以连续降息。

　　5月降息更有可能？

　　鉴于通胀前景仍未确认，鲍威尔再次强调3月不太可能降息并不意外，美联储官员仍需要看到通胀继续下降的证据，才能有更多的信心去降息。

　　“我们必须平衡过早行动的风险。”鲍威尔表示，“劳动力市场强劲，通胀正在下降。在经济如此强劲的情况下，我们可以谨慎对待何时开始降低利率的问题。我们只是想获得更多的信心，相信通胀会以可持续的方式朝着2%的目标下降。”

　　尽管美联储具体货币政策路径仍未明朗，但5月降息的可能性已在眼前，除非通胀大幅偏离预期，鲍威尔已坦言，政策制定者可能会等到3月之后降息。

　　这样的观点在美联储内部并不少。美联储理事鲍曼也表示，近期通胀下降“令人鼓舞”，在政策利率维持在当前水平的情况下，通胀将进一步下降。如果通胀率按预期那样继续朝着美联储2%的目标持续下降，那么美联储将逐步降低政策利率，防止货币政策变得过于严格。

　　与鲍威尔类似，虽然鲍曼预计美国通胀将进一步下滑，但同时她也对薪资上涨带来的物价上行压力表示担忧，并警告不要过早降息。薪资增长加快，劳动力市场吃紧可能使潜在通胀保持在高位。“在考虑未来政策立场的变化时，我将保持谨慎。过早降低我们的政策利率可能导致未来需要进一步加息，这会让通胀率回落到2%的时间变得更长。”

　　事实上，未来如果出现再通胀，美联储存在先降息再加息的可能性。赵伟表示，上世纪60年代以来，在美联储加息背景下，美国经济共出现过3次“软着陆” ：1965-1967年、1983-1984年和1993-1994年，并且在美联储降息之后都出现了再通胀现象，具体的路径是：去通胀、美联储降息、经济复苏(软着陆)、再通胀、美联储二次加息。

　　赵伟认为，这一次确实可能出现1960年代或1990年代中期或末期的情形：在降息一段时间后，美国经济或面临再通胀风险，进而限制美联储进一步降息的空间，甚至可能引发美联储重新加息。

　　鉴于未来仍存在“再通胀”风险等一系列不确定性因素，美联储仍需要谨慎地“摸着数据过河”。俄乌冲突尚未终结，巴以冲突又起波澜，地缘政治冲突或加剧通胀压力，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。此外，虽然美欧央行加息周期结束，但缩表仍在继续，实际利率仍将维持高位，银行信用仍处在收缩周期，信用风险事件发生的概率趋于上行，也可能影响未来货币政策路径。