明明：市场降息预期渐强，股债双牛会重现吗？

2019-02-12 16:05:05 中新经纬

　　中新经纬客户端2月12日电题：《明明：市场降息预期渐强，股债双牛会重现吗？》

　　作者明明(中信证券研究所副所长、首席固定收益研究员，中新经纬特约专家)

　　春节后首个交易日股债两市双双上涨，市场情绪有所修复。债券市场并未受节后资金大规模到期、货币市场利率上行的影响，国债到期收益率和现券收益率都有明显下行；国债期货则有明显上涨，各期限主连合约均有较大涨幅。股票市场“开年红”，节后首个交易日深证成指、创业板指飙升逾3%，上证综指也涨超1%。

　　股债携手上涨背后主要受政策宽松预期影响，尤其是货币政策可能进一步宽松转向降息的预期挑起市场情绪。无论是春节前中国人民银行货币政策司司长孙国峰对利率市场化“两轨并一轨”的阐述，还是近期美联储的鸽派表态，都给了市场对降息的遐想空间。

　　降息预期越来越强，脚步越来越近

　　自去年11月以来，降息预期逐步加强，和基本面走弱信号一同刺激利率下行。2018年二、三季度的债市横盘行情背后是市场对货币政策会否进一步宽松的疑虑和纠结，每一次基本面数据稍有变化就被市场过度解读为宽信用的进展和宽货币可能会退出，而人民币汇率承压也是货币政策继续宽松的掣肘。实际上，在货币政策→利率的研究框架下，经济数据走弱和海外货币政策都支撑国内货币政策进一步宽松，利率随着这些信号大幅下行。而在多次降准、大量投放流动性后，货币政策进一步宽松自然推及到降息政策，因而利率下行的背后是市场对降息政策的预期升温。

　　我们预计货币政策可能将呈现降息+降准的组合。在经济面临下行压力和融资需求收缩背景下，中性利率处于较低水平，而中国的政策利率水平可能高于中性利率。2018年以来，融资难融资贵问题逐渐突出，与此同时，银行负债成本高企也与这一现象相呼应。长期来看要降低整个社会的融资成本，需要通过降息的方式直接降低融资成本。此外，基准利率的下调也有空间。具体到降息工具的使用，通过公开市场操作利率降息的方式概率较大。

　　另外，美联储态度转鸽给国内货币政策进一步宽松腾出空间，MLF和LPR都可能是降息的具体方式。美联储加息进程提前结束，制约中国央行降息的最大约束已经放松。目前企业盈利状况仍不乐观，融资条件未见明显改善，而MLF利率经过多次上调已处于较高水平，未来有一定的下调空间。

　　此外，我们认为除OMO政策利率和存贷款基准利率存在下调可能以外，在利率市场化进程中LPR在金融机构贷款定价中的作用凸显，通过窗口指导等方式引导LPR利率下调，进而形成实质降息的方式是一种更为温和的选项。

　　降息周期中，股债两市表现如何

　　从历史的降息周期中股债两市表现看，降息对债市利好但对股票市场影响并不直接，需考虑其他因素的影响。

　　2008年以来经历了三轮降息周期，降息对债市直接利好。2008年9月-12月央行连续四次下调存款基准利率，五次下调贷款基准利率；2012年6-7月央行先后2次下调存款和贷款基准利率；2014年11月开始，央行先后6次下调存款和贷款基准利率，2015年内先后10次下调公开市场操作利率。在以上三轮降息周期中，除2012年降息周期内利率下行幅度有限外，2008年和2015年降息周期内债券市场均有明显的牛市行情。

　　降息对股票市场影响并不直接，短期和长期影响也不确定。对股票市场而言，市场情绪的逐渐修复是春季躁动行情的主要驱动因素，若降息落地，同时再配合一系列宽松政策，比如放松监管、促进投资政策、定向产业政策(比如支持三农、小微)等，则可能促成股票市场持续反弹。(中新经纬APP)