科创板保荐跟投政策出台前夜：11家企业隐现直投“潜伏”身影

　　本报记者 谷枫 北京报道

　　导读

　　中信证券最为财大气粗，其直投子公司中信证券投资和金石投资共出现在了4家企业的股东名单中。

　　“根据我所了解的情况，目前券商保荐跟投的比例是在募集资金2%-5%范围内，这个是基本确定了。”北京地区一家合资券商投行负责人4月10日接受记者采访时表示。

　　随着科创板的推进，截至4月10日，已有62家申请科创板上市的企业亮相上交所，其中处在受理阶段的企业有46家，另外有16家企业已经接到了交易所针对申请材料的问询。

　　然而，市场关注的一项重要制度——政策保荐机构跟投的相关细则，截至目前仍未落地。

　　21世纪经济报道记者在同多家券商交流后了解到，结合之前监管层透露的信息，券商目前已对跟投制度有了粗略的估计，且前期绝大多数券商并不会在这项业务上投下太多的成本。

　　不过，21世纪经济报道记者对上述申请企业的梳理显示，一些券商已通过直投子公司“潜伏”其中，共有11家企业的股东中直接或间接有其保荐机构券商直投子公司的身影。

　　前期跟投规模小

　　尽管目前细则尚未发布，但根据记者了解，监管层在和券商一系列座谈会和沟通的过程中已基本明确，保荐跟投比例为募集资金的2%-5%，且需要通过旗下另类子公司利用自有资金完成跟投。

　　值得注意的是，根据目前的政策吹风来看，保荐跟投制度的跟投环节并不是在企业申报前，而是在企业新股配售阶段，保荐券商需通过战略配售的形式完成跟投。

　　在《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》中，交易所对参与战略配售的投资者要求是最少锁定12个月。

　　21世纪经济报道记者了解到，保荐跟投的规则与向战略投资者配售的规则并不通用，具体的细则包括持股锁定周期等都将由上交所另行规定。更加不一样的地方在于，券商完成跟投的机构将不能参与定价和询价，只能被动接受价格。

　　在这种情况下，券商是否会提前准备充足资金跟投？

　　21世纪经济报道记者在同一些券商交流的过程中了解到，目前各家券商均较为谨慎对待跟投一事，并不会拿出太多资金跟投，另一方面，项目的数量也将在前期直接制约券商的跟投规模。

　　4月10日，华中地区一家中型券商投行部的人士对记者表示：“中小券商前期可能想多投一点钱也有难度，从目前来看，应该是项目通过上市委审核之后的承销环节才会通过战略配售的形式参与跟投。对于多数券商来说，近两年可能也没多少项目过会。另外，跟投的比例也要看之后定价和承销的情况，目前公司在这块并没有特别在做准备，还是全力在推进项目储备的工作。”

　　实际上，从监管层设计初衷来看，保荐跟投制度就是针对券商的约束机制，因此在这种博弈中，券商在前期或也难投入较大的资金成本跟投。

　　“设置保荐跟投的想法是要在科创板上进一步加大对中介机构的约束，目前IPO对于券商的约束机制是声誉约束或者说是职业道德的约束，这是不够的，因此保荐跟投的制度一定程度上是要对保荐机构采用利益约束。”一位接近监管层的权威人士对记者表示。

　　中信建投证券分析师张芳认为，科创板试行保荐机构“跟投”制度，考验券商投行与直投业务的综合能力。她预计，2019年科创板公司IPO融资规模约为665亿元，券商子公司参与配售的比例约为2%-5%，取中位数3.5%，则券商跟投规模约为23.28亿元。

　　对于迟迟未出炉的保荐跟投细则，一些券商人士认为，这或与报价跟投的环节有很大关系。从政策出台的顺序来看，首先要解决的是发行材料申报、审核，以及审核部门人员确认这些环节，至于配售、交易等环节的政策配套还要等一段时间。

　　由于目前细则尚未发布，一些券商也在申报材料中为之后的操作留下了较大的余地，或者指明由具体哪家机构来承担直投的任务。

　　安信证券便在其保荐企业瀚川智能的申报材料中写到，经本保荐机构的另类投资子公司出具的投资决策文件，拟参与发行人本次公开发行的战略配售，认购规模不超过本次公开发行股票的20%。这也是目前所有申报企业中唯一一家写明了跟投比例的企业。

　　另外，如广发证券则表示，将通过全资子公司广发乾和投资有限公司参与本次发行的战略配售。

　　中信布局最广

　　虽然跟投细则尚未明确，但21世纪经济报道记者梳理目前62家科创板申报企业发现，一些券商已经通过直投子公司“潜伏”其中，共有11家企业的股东中直接或间接有其保荐机构券商直投子公司的身影，并且近期这样的企业数量在持续增多。

　　其中，中信证券(600030.SH)最为财大气粗，其直投子公司中信证券投资和金石投资共出现在了4家企业的股东名单中，均是由直投子公司直接持股且持股比例并不低。尤其在澜起科技中，中信证券投资的持股比例更是高达5.02%。

　　一些市场人士认为，券商保荐项目中出现自家直投子公司，意味着券商对这一项目看好，持股比例和看好程度成正比。

　　不过，券商直投子公司提前布局，也让市场多了一项疑问，即保荐机构在企业申报科创板之前已经通过直投子公司完成投资的部分，未来是否能够直接转化为跟投的比例。

　　但就21世纪经济报道记者目前了解的情况来看，券商直投子公司在申报前完成的投资很难作为跟投的份额转化。

　　“两者有较大区别，战略配售环节的定价和非上市公司时的私募投资定价难以用同样的标准衡量，且环节也有所不同，估值的差异或带来套利的可能，监管层应该不会允许这种情况出现。”4月10日，北京地区一家中字头券商投行部人士认为。

　　另外，也有市场人士认为，尽管保荐跟投和直投份额大概率不能转化，但保荐直投对券商直投子公司业务的影响仍会是长远的。

　　“科创板跟投属于被动投资，不是主动投资，不影响其他投资，但客观上会占用投资公司的资本金，因此影响的是规模，而不是运作模式。更进一步讲，保荐+跟投机制应该会引导券商直投业务更关注适合科创板上市的公司，培养定价能力和选择优质项目的能力，在合规前提下主动出击为保荐业务揽客，以及更早更深入地去了解发行人，为将来发行定价及深度服务打好基础，降低投资成本。”4月10日，资深投行人士王骥跃表示。