应对复杂多变的市场，诺安基金韩冬燕以长周期打法精进投资能力

　　今年以来，资产表现可谓“冰火两重天”。在A股震荡盘整之际，一场商品牛市的盛宴正悄然上演。从黄金到能源，各类商品的价格不断上扬，黄金价格更是屡创新高，淘金热潮再度风靡。见微以知萌，早有权益基金提前布局了此轮行情，诺安中小盘基金即是其中之一。

　　翻阅基金定期报告，可以发现，自2023年2季度开始，黄金产业链个股就出现在诺安中小盘的十大重仓股中。最新的年报显示，截至2023年12月31日，在该基金所有持仓中黄金行业配置的比例达7.18%，在均衡布局的基础上，前瞻性捕捉到了本轮行情。

　　在这背后，摒弃市场噪音，专注做好深度研究，是韩冬燕精准前瞻布局的关键。值得一提的是，如何将短期风光化为长期业绩，更是她在投资中关注的核心。

　　谋定而后动前瞻性捕捉市场机会

　　韩冬燕是业内资深战将，具有20年证券从业经验，逾8年公募基金管理经验。曾就职于华夏基金，先后从事基金清算和行业研究。2010年加入诺安基金，现任诺安基金总经理助理、权益投资事业部总经理。

　　无独有偶，在捕捉到本轮大宗商品走牛的行情之外，这已不是韩冬燕首次因前瞻布局而被业内关注。去年上半年，因精准重仓科技与“中特估”两条市场主线，这位低调的实力女将已凭借斐然的战绩备受瞩目。提前布局的背后，是行业和个股的精选，这也是韩冬燕超额收益的来源。

　　因时而进、因势而新。在行业配置方面，韩冬燕从中长期产业结构变迁趋势、产业发展空间、景气度、估值兑现程度等角度进行灵活选择。根植于深度研究，韩冬燕在行业轮动方面多次呈现精彩操作。从诺安中小盘定期报告的十大重仓股变迁中，可以看出韩冬燕对市场脉搏把握的精准。2019年-2020年，重点布局大消费领域，食品饮料和医药行业都是重点持仓方向；2021年在新能源车渗透率持续提升的情景下，中报显示持仓中汽车、电力设备及新能源行业占比达19.76%；2023年，一方面在科技浪潮贯穿始终的背景下，年报显示通信、电子、计算机行业占比39.73%，另一方面大宗商品走牛，其持仓黄金，石油等大能源行业的占比达10.87%，持仓中科技与周期共舞，碰撞出璀璨火花。在个股选择方面，韩冬燕则基于比较好行业、好公司和好价格，在结构和个股的迭代过程中，努力从机会成本角度做更多的风险收益比较和权衡分析。

　　在具体投资组合管理上，韩冬燕基于自己多年的投资经验，提炼出了一组针对行情从低谷到高潮完整演绎的“八字”方法论：逆取、证加、顺守、溢卖。所谓逆取，是在行情低迷时进行左侧逆向加仓，逆取成功，投资则能实现“戴维斯双击”，获取估值提升和盈利增长的双重收益。在行情起来后，上涨初期的投资策略则随之变为“证加”，即在逻辑证实后对标的进行加仓，避免“买的不够”的遗憾。到了上涨中期，投资策略则换为“顺守”，这种策略主要是规避“卖的过早”的问题。到了上涨后期，投资策略跟随变为“溢卖”。“这是一个动态调整的过程，时刻需要从长期、横向的角度去考虑和权衡。”韩冬燕补充道。

　　依靠严密的投资框架和“稳准快”的投资风格，韩冬燕多次果断进行前瞻布局，交出了亮眼的投资业绩。银河数据显示，诺安中小盘精选混合A过去1年、3年的业绩均居同类前10%，具体排名分别为149/1570、79/812。该基金过去2年的业绩更是居同类前2%，具体为22/1262。(数据截至：2024.3.29，数据发布：2024.4.1，同类为：混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类))

　　精进均衡化短期风光为长期业绩

　　詹姆斯·卡斯的《有限与无限的游戏》中展示了世界上的两类游戏观，有限游戏和无限游戏。前者的重点是有限的博弈，重点在于战胜对手取得胜利，比如比赛、考试等。后者的重点是无限的博弈，这种博弈是以延续为目的，其中会产生出无数可能，比如家庭、人生等。

　　对韩冬燕而言，投资就是一场持续积累的无限游戏。在她看来，优秀的投资人往往能通过长期动态复盘将过往实践转变为持续成长的智慧修行，把短期风光变为长期业绩。她表示，“尽量长的业绩记录”是一位基金经理能获得信任的前提条件，“尽量好的长期年化回报”是一位基金经理能获得信任的必要条件。因此，韩冬燕的投资一直在向着两个方向进行努力，一是避免永久性损失风险，二是获取长期更优秀的回报。

　　在此基础之上，韩冬燕的投资锚定“稳”和“长”。首先求稳，即“避免永久性损失风险”，不激进、坚持动态权衡；不极端、坚持适度；不盲目、坚持以基本面为核心的高标准。在坚持贯穿全局的投资策略之际，进而追求“长”，即“获取长期更优秀回报”，在市场的喧嚣中始终保持客观冷静，力争给持有人带来可持续的投资回报。

　　从持仓来看，一定程度上可以看出韩冬燕的知行合一。2023年年报显示，诺安中小盘前十大重仓股的占比为50.19%，力争以均衡布局穿越周期。

　　在长期主义视角下，韩冬燕在管产品历经市场洗礼，虽偶有挫折但并未撼动长线亮眼表现。以诺安中小盘A为例，银河证券数据显示，2016、2018年间该基金年度排名始终保持在同类前11%，具体排名分别为19/345、39/366。(2016年数据截至：2016.12.31，数据发布：2017.1.1，2018年数据截至：2018.12.31，数据发布：2019.1.1，同类为：混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类))但2019年后市场切换至成长风格，产品排名有所下滑。这期间她不断反思，进化心性，优化策略，与团队共同成长。2020年，在持续精进的过程中，韩冬燕开始奋起直追，并于近年来逐渐稳定将“短期风光”真正化为长期业绩。据最新公布的晨星榜单显示，截至2024年3月31日，诺安中小盘精选混合A上榜10年期业绩榜单，具体排名为5/49。(榜单发布：2024.4.1，诺安中小盘精选混合A同类为：积极配置-大盘平衡)。

　　团队协同推动投研平台化建设

　　合抱之木，生于毫末；百丈之台，起于垒土。近年来，如何搭建一个完善的投研平台，打造一套标准化、可复制的投研体系，为投资获得稳定的源头活水，成为各家资管机构工作的重点。事实上，“平台型、团队制、一体化、多策略”，这是诺安基金构建投研体系的整体目标，也是韩冬燕一直努力的方向。

　　在韩冬燕上任权益投资事业部负责人之初，便希望在延续诺安基金“与时代脉搏共振，与产业先锋同行”投资理念的同时，和团队一起努力，推动投研体系搭建、投研策略优化及投研平台化建设。

　　在诺安权益投资团队中，“定期复盘”已经形成了一种机制，形成群体自驱力。每隔一段时间，基金经理和研究员就会一起对前期的策略运行和推荐个股的阶段性表现进行复盘。除了统计研究员对基金组合的净值贡献比，更重视对失败案例和失败阶段的复盘，强调“在摔过的地方获取力量”。通过这样的机制，诺安权益投资团队真正实现了“投研一体化”，基金经理和研究员通过持续分享彼此对行业的认知，熟悉彼此的策略风格和投研偏好，提高了输出效率，强化了投资效果，也提升了整个团队的投研实力。

　　在谈及投资时，韩冬燕将其形容为“一种令人着魔的智慧挑战”。阶段性快速成功并不难出现，但很多人把偶然的概率或者运气视作持续的成功，这就是一念成魔。如何将短期风光化为长期业绩，这不仅是韩冬燕的追求，更是诺安基金投研团队一直努力的方向。