【能源风向标】中美贸易摩擦，为何会选择从大豆开始？

　　近期，中方宣布预期对美国大豆征收25%的进口关税。市场对此关注强烈。消息宣布后，CBOT美豆期货一度大跌4%，而节后第一个交易日大商所豆粕1809合约竞价涨停。

　　大豆为何影响如此之大？实际上，中美在全球大豆贸易中占据非常重要的地位。美国、中国分别是全球大豆的第一大生产国和第一大消费国。美豆出口总量占美豆产量的44%，而这其中超过60%进入中国市场，美豆出口额占对华出口农产品额58%。因此美豆对中国市场的依赖非常明显。

　　而中方对美国大豆的依赖也比较明显。2017年我国大豆进口额397亿美元，位于我国进口农产品品种首位。去年我国从美国进口大豆3286万吨，占大豆总进口量的34%；进口大豆额139亿美元，占大豆总进口额的35%。

　　消息公布后，也可以看到美国股市出现明显波动。这是因为美豆对美国经济的影响也不容忽视。在2017年三季度，当时在全球贸易总量萎缩、美元表现强势的背景下，美国商品出口增速依然达到14.2%，大豆功不可没，其在美国三季度3.2%的GDP增长中直接贡献了0.7%。因此可以说，大豆对于中美双方来说，都十分重要。

　　在此背景下，市场更加关注的是，如果这一关税措施落地，中美市场将会发生何种变化？先看美国。我们预计这一措施主要将影响到美豆的出口及产量，从而对美国农民的收入产生不利影响。针对25%的关税来分析，我们预测美国对华大豆出口将下滑约55%，美豆出口总量将下滑约29%，美豆产量将下滑12.5%。

　　由于过去五年国际大豆价格整体低迷，导致美国农场收入明显回落为主。从2013年的1238亿美元下滑至2017年的638亿元。因此如果征收关税，美国大豆协会前期也已经公开表示，这将导致美国农民收入将下滑50%左右，这将是美国农民所无力承担的。因此，这将对美国农业以及整体经济产生比较不利的影响。

　　对中国市场来说，由于进口美豆主要用于压榨生产豆粕和豆油，而豆粕是饲料中的主要蛋白来源，因此成本上涨也将进一步传导至现货上。目前看，25%的关税理论上将导致进口大豆的理论完税成本上涨约600元/吨，如果再加上近期CNF的涨幅，那么这一涨幅就要接近850元/吨。市场已经对此有所反应，目前国内各大饲料企业纷纷提高报价，涨幅在50-200元/吨左右。

　　对于国内资本市场来说，受此影响的国内饲料企业和养殖企业股价波动不大。根据我们之前的研究显示，豆粕价格与其相关个股联动性非常不明显，与钢铁等黑色品种的影响相差甚远。目前看，国内农业板块的上市企业中，节后普遍股价回落为主。上游饲料企业中新希望下跌0.97%，下游养殖业的温氏股份节后跌幅3.14%，牧原股份下跌5.79%。

　　这一消息市场已经基本消化，展望未来，未来如果事态进一步升级的话，那么可能会进一步涉及到电子芯片、金属资源等领域。昨日市场传出中国有意引导人民币贬值的消息，因此如果事态进一步扩大化，也不排除涉及到金融领域，如汇率以及国债等方面，尽管这一可能性比较低。