张静静：美国一季度GDP低于预期，滞胀风险增加

　　中新经纬4月26日电 题：美国一季度GDP低于预期，滞胀风险增加

　　作者 张静静 招商证券首席宏观分析师

　　4月25日，美国商务部经济分析局(BEA)发布数据，2024年第一季度美国国内生产总值(GDP)按年率计算环比增长1.6%，低于市场预期的2.5%。2023年第四季度这一指标为3.4%。

　　从数据来看，消费增速出现放缓和净出口转为增长成为拖累项，核心PCE(个人消费支出)价格指数年化季调环比超预期上升。这引发海外市场从软着陆预期向美联储推迟降息和滞胀风险场景的转向。

　　BEA数据显示，美国一季度核心PCE价格指数年化季调环比增速为3.7%，超出预期的3.4%，前值为2%。通胀持续压力使得市场对于美联储降息预期推迟至12月(2024年仅降息一次)，美债长端收益率上行至4.7%。

　　美国实际GDP数据反映出高利率和财政退坡的影响，滞胀风险场景的概率明显增加。一季度美国个人消费支出拉动GDP增速1.7个百分点，环比折年增速为2.5%。其中，商品和服务项的走势分化，商品项转为下降0.4%，主要受机动车及零部件等商品消费的拖累；而服务项边际提速至4.0%，前值3.4%，主要受医疗保健和金融保险服务的支撑。在4月份的美联储褐皮书中，也指出了目前消费者的价格敏感性维持高位，可选消费明显走弱。尽管美国居民部门在2024年仍会受到劳动力市场和实际可支配收入的支撑，美股和地产等资产价格上涨所带来的财富效应也在持续，但是考虑到高利率对消费信贷的压力，学生贷款减免政策从2023年四季度开始逆转，以及超额储蓄下降等多方面因素的影响，预计居民部门的支出会继续温和放缓的趋势。

　　此外，有两点值得关注：首先，一季度数据再次印证，疫后美国实际经济增速仅是疫前水平，而投资者感受的“强势”经济状态实则是通胀现象。其次，美国属于非典型滞胀。尽管美国经济数据更关注环比折年率，但季调后的环比数据波动仍然较大。

　　具体来看，固定资产投资方面，非住宅投资录得2.9%，拉动GDP增速0.4个百分点，主要反映出知识产权产品投资的提速。往后看，非住宅投资预计会持续受到拜登政府产业政策法案和企业部门盈利的支撑，对高利率有一定对冲作用。住宅投资方面，一季度增速提升至13.9%，拉动GDP增速0.5个百分点。预计住宅投资近期会维持小幅增长的态势。政府支出方面，一季度对GDP拉动0.2个百分点，主因雇员薪资增长。而联邦政府支出下降反映出债限协议和财政退坡的影响。

　　一季度净出口拖累GDP增速0.9个百分点，商品和服务贸易逆差上升，进口强劲反映出内需韧性。根据4月份BEA发布的数据，2月贸易差额升至689亿美元。

　　一季度GDP数据发布后，美股三大股指全线承压，美元指数小幅回调，美债2年期收益率突破5%，10年期收益率上行至4.7%附近。我们关于美国大选前不降息的观点正在逐步兑现，预计10年期美债收益率将于二到三季度再摸5.0%，美股短期调整后仍有望反弹。此外，这一变化将进一步引发市场对于日本、印尼等亚洲部分国家金融市场压力的关注。(中新经纬APP)

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责任编辑：宋亚芬