中新经纬客户端4月30日电 题：《连平：货币政策没有转向收紧，当前尚不具备条件》

　　作者 连平 (交通银行首席经济学家)

　　2019年一季度国内生产总值按可比价格计算同比增长6.4%，与上年四季度持平，明显好于市场预期；社会融资规模和人民币贷款增加额都较为亮眼；PPI出现企稳向上态势，经济运行呈现一系列积极信号。这是否意味着经济运行已经发出企稳信号？宏观政策是否出现转折性的变化？

　　一、逆周期政策效应下经济运行企稳

　　一季度国民经济运行数据呈现超预期的态势，一方面说明中国经济自有的潜力和韧性；另一方面说明，前期宏观政策的逆周期调节效应，包括财政政策、投资政策和货币政策在内的组合政策效应已经逐渐凸显。随着宏观政策逆周期调节效应的进一步落地，未来一段时间这种态势会越来越明朗。

　　今年以来，供给侧结构性改革继续扎实推进，“三去一降一补”成效不断显现。经济结构继续朝着优化、调整、升级的方向发展，具体数据表现为一季度服务业增加值占GDP比重提高至57.3%，工业高技术产业增加值同比增长7.8%。近期PPI出现止跌企稳也表明总供给和总需求之间的关系正在改善，生产和工业领域中已经发生了积极的变化，工业领域价格温和上涨有助于下一阶段的经济增长。

　　同时，深化供给侧结构性改革正在呈现一系列成效。工业方面，钢铁、煤炭去产能提前两年完成“十三五”的目标任务，合规企业生产积极性持续提高，产能利用率明显提升，结构调整、节能减排、资源优化配置等工作持续改善。房地产方面，在“房住不炒”政策定位下，房地产市场预期总体平稳，楼市去库存效果显著，房价运行稳定、投资增长略有加快。2018年下半年下调和取消部分消费品进口关税的举措，对消费起到积极作用，进而提高消费对经济增长的贡献。近年来推进的投资内部结构优化，技术改造投资、高技术产业投资、社会领域投资，使得一些短板领域投资持续较快增长。

　　此外，减税预期提振效果在工业生产中有超预期反映。2019年1月-2月规模以上工业增加值同比实际增长5.3 %，3月份增速陡升到8.5%，一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%，增值税率下调是促进其增长的关键因素之一。大规模减税降费有助于为制造业减轻财务负担，降低经营成本，提振市场信心。如果说一季度主要是市场信心的提振，那么随着减税降费政策的落实，对宏观经济的实质性影响将在二季度进一步显现。

　　二、金融支持实体经济结构有待改善

　　整体来看，经过一段时期“宽货币、增信用”的政策实施，数据开始显示出金融支持实体经济的力度在增强，结构也有明显改善。根据交通银行金融研究中心的报告分析，从信贷投向结构上看，2019年一季度新增5.81万亿人民币贷款中，2.57万亿投向企业部门中长期贷款，1.38万亿投向居民部门中长期贷款。一季度流向企业部门的信贷融资占比达到77.1%，较去年同期的61.6%大幅提升，显示出信贷支持实体经济的力度明显增强。表外融资恢复相对缓慢，信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票在社会融资规模中的占比都较去年同期有所下降。当前的融资主要仍由一些信用风险较低的融资需求支撑，融资集中在低成本融资渠道是当前融资结构的一点不足。在“增信用”方面，中小企业融资需求满足和融资成本降低方面的改善空间依然不小。

　　一季度社会融资规模和人民币贷款增量超过预期，但目前并不能下结论认为货币政策传导机制已完全打通。原因在于，信用增长确实明显改善，整个信贷的增速确有提高，但与全球金融危机时期比谈不上是大幅增长。在其他社会融资增长比较缓慢的情况下，信贷若不适当加快增长，恐怕就难以满足实体经济的融资需求。虽然社会融资规模的总量确实是比前些年要多，但增速还是处在合理区间，因为GDP在较快增长，名义GDP在扩大，信贷总量增加与之相匹配并适当多一些是有必要的，当下仍需要有平稳和相对较快的信贷增长来支持实体经济。

　　需要关注的是，尽管当前投向实体企业部门的信贷占比有所上升，但从微观结构上看，金融机构在实体企业明显企稳之前的风险偏好依然偏低，居民部门中长期贷款仍保持着较快增速。经验表明，随着政策效应逐步显现，实体经济运行的逐步改善和市场风险偏好的逐步回升，一季度发放票据融资中的较大部分有可能在二季度后逐步转化为实质性贷款，对实体经济形成较好的支撑，未来金融数据与实体经济之间将是相辅相成、互为推动的关系。

　　三、货币政策转向收紧言之尚早

　　随着近期一系列经济数据转好，加之央行货币政策委员会例会重提“保持战略定力”，“把好货币供给总闸门”，当前市场有观点认为货币政策将边际收紧、出现转向。我们认为，鉴于经济运行和金融市场发生了一些积极变化，货币政策进一步加大宽松力度的必要性已经不大，但并没有转向收紧；短期内政策将依然坚持逆周期调节，保持流动性合理充裕仍是主要目标。目前，积极财政政策正在落地，减税降费的效应将进一步显现，刺激投资和消费的政策将逐步落到实处。从数据上看，经济指标显示增长有企稳迹象，金融指标也超预期改善，这很大程度上会制约未来的货币政策偏松调整的空间。

　　综合以上背景，一些前瞻指标明显转好，但进口依然负增长，投资、消费、工业生产等实体数据还有待进一步观察，增长、就业和企业盈利等数据的改善仍有待时日，宏观政策当下转向收紧尚不具备应有的条件。当前经济增长向好运行，本轮消费物价上涨主要受猪周期和猪瘟疫病的推动而非货币因素，货币政策尚不必做出针对性的反应。财政减税、地方债发行都需要保持合理充裕的流动性环境予以配合。实体经济仍需要融资成本继续降低获得支持，降低实体经济融资成本仍然“在路上”。鉴于宏观数据逐步转好，市场流动性合理充裕，物价已转向上升，经过多次调降后短期内全面降准的概率已经很小。但为了更好地支持小微企业，未来仍有定向适度降低小型金融机构存款准备金率来提升其服务小微企业能力的需求，即是说结构性降准的可能性依然存在。由此可见，当前实体经济仍需货币政策坚持逆周期调节，未来一个阶段货币政策将保持框架稳定、灵活开展预调微调。(中新经纬APP)

　　连平

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