明明：美国非农数据大幅下滑推动降息预期和全球利率下降

2019-06-11 11:39:40 中新经纬

　　中新经纬客户端6月11日电题：《明明：美国非农数据大幅下滑推动降息预期和全球利率下降》

　　作者明明(中信证券研究所副所长、首席固定收益研究员，中新经纬特约专家)

　　5月份美国非农数据再次下滑，非农新增就业人口远不及预期。海外市场方面美股大涨，美债收益率下降，中美利差已处于较高位置，与此同时，欧元区10年期德债、英债和法债收益率持续下行。

　　一、非农崩塌的原因

　　从非农数据角度来看，5月份美国非农就业人口新增数量远低于预期及前值，失业率处于相对较低水平，劳动力参与率保持在62.8%。从近日披露的5月份美国非农数据上来看，5月份美国非农就业人口新增7.5万人，此前对于此项数据的预期值为增加18万人。这也意味着2019年1月至5月美国非农就业人口平均每月增加16.4万人，而这一数字在2018年同期为22.3万人，同比减少26.5%。这并非是今年首次出现非农新增就业人口远低于预期的现象，早在今年2月，同样是在18万人的预期值下，2月份美国非农就业人口仅新增2万人。虽然3月份和4月份两个月非农数据回升，连续两月超预期，4月份非农就业人口新增一度达到26.3万人，但是此次5月份非农数据再次下滑，无论相较预期值18万人还是前值26.3万人均相差过多。5月份美国失业率为3.6%，历史来看处于相对较低水平，劳动力参与率保持在62.8%不变。

　　5月份美国非农就业人口新增远不及预期，或许主要是由于私人部门就业下滑严重。从数据上来看，5月份美国私营部门就业人口新增9万人，预期值为17.2万人，前值为23.6万人，私营部门就业人口新增数量远低于前值及预期。在私营部门9万人的人口新增当中，服务生产方面新增8.2万人，商品生产方面新增0.8万人，均较前值有较大程度减少。制造业方面，5月份美国制造业就业人口增加0.3万人，与预期值持平。

　　除非农数据以外，美国经济基本面表现疲软。非农数据远低预期外，美国PMI指数持续呈现下行趋势，美国经济基本面呈现出走弱态势。出于支持经济增长角度，美联储年内或有望采取降息手段。

　　二、股债情况

　　近日美国股市大涨，美债收益率下行，这或为受到美联储降息预期增强的影响。当前美国经济表现疲弱，PMI指数呈现下行趋势，通胀连续不达目标值，在此背景下市场对于美联储货币政策的预期已经开始转变。根据CME Fed watch对于美联储议息会议结果的预测，今年年底美联储有可能要进行2至3次降息。美国股市也在近期出现了大幅上涨，6月3日以来三大指数均持续走高。同时美国10年期国债收益率自4月以来一路下行，截至6月7日美国10年期国债收益率已达2.09%，实际收益率下行至0.35%，通胀指数国债(TIPS)收益率年初以来也呈现下行趋势。

　　德国、英国和法国10年期国债收益率也一路下行，这反映了在当前背景下市场对于未来利率下行走向的预期。6月7日，德国10年期基准国债收益率下行170bp(基点)，当前德国10年期国债收益率为-0.257%，英国10年期国债收益率下行1.2bp，当前为0.813%，法国10年期国债收益率下行3bp，当前为0.085%。

　　三、全球央行货币政策

　　继澳洲央行三年来首次降息后，印度央行也宣布今年的第三次降息，市场对于美联储将会采取降息的预期正在逐渐增强。在6月4日澳大利亚发出央行三年以来首次降息两天以后，6月6日，印度央行宣布将基准利率下调25bp至5.75%，存款准备金率维持在4%不变。印度央行还将其对于货币政策的立场由“中性”改为“宽松”，这也是印度央行本年度实行的第三次降息。

　　欧央行自年初以来不断推后维持当前利率的时间，经过三次措辞的修改，当前利率的维持时间已由最初的2019年夏天变为2020年上半年。从近阶段全球各国央行的货币政策来看，全球主要央行货币政策均继续向偏鸽方向转变，市场对于美联储将会采取降息的预期正在逐渐增强。

　　从中美降息调整的历史来看，1986年以后美联储选择通过降息方式对经济进行调节时，中国央行也进行过几次降息调整。而从中美利差角度来看，5月下旬海外债券收益率大幅下滑而中国利率却并未跟随下行。从历史角度来看，当前中美利差已处于偏高位置，当前全球主要央行货币政策持续转鸽，部分央行开启降息周期的外部环境下，海外利率仍处在下行趋势当中，5月份境外机构增持了中国国债及政金债，而且境外机构对利率债的参与程度已经较深，因此这将边际上影响利率债走势。总体而言，中国货币政策利率工具可以更加灵活，长期来看中国可以适当跟随全球货币政策降低政策利率，也可以考虑进一步下调TMLF(定向中期借贷便利)利率实现降低小微企业信贷综合融资成本目标。

　　从汇率与利率角度来看，当前汇率对利率的影响更多地出于风险情绪效应，受此因素影响债券短期收益率或将呈现下行走势。汇率和利率的关系颇为复杂，根据外部影响大小、资本账户开放程度不同，其关系是不一样的。我们认为，对国内市场而言存在两个效应，一个是资本外流效应，另一个是风险情绪效应。我们可以看到在2015年“811”汇改之后，资本外流效应占据主导效应，出于遏制资本外流势头目的，央行有提升利率进行货币政策收紧的需要。因此，从这个角度看，汇率对利率发挥了一些影响，汇率贬值的同时利率上行。而从当前所面临的情况来看，资本外流的压力并不大，中美利差处于偏高位置，境外资金在不断涌入债券市场，这与2018年的情形类似，风险情绪效应或占据主导，此时外汇作为一种风险资产与股票相似，债券作为一种避险资产，债券短期收益率或将呈现下行走势。