明明：货币政策总量层面难现进一步宽松

　　中新经纬8月3日电 题：货币政策总量层面难现进一步宽松

　　作者 明明 中信证券首席经济学家

　　8月1日，中国人民银行(下称央行)召开的2022年下半年工作会议，总结上半年各项工作，对下半年重点工作作出部署。从会议精神和指导来看，目前货币政策重心在于对实体需求端的刺激，而流动性投放则需要遵循“合理充裕”的原则，同时稳妥化解重点领域风险。考虑到8月流动性环境，我们预计货币政策在总量层面难现进一步宽松，但流动性整体维持宽松的确定性较高，经济内生动能偏弱的问题短期内改善有限，因此构成了债市相对顺风的环境。

　　我们认为央行下半年工作会议有三大要点值得关注。第一，再次强调“保持流动性合理充裕”。目前银行间市场存在资金淤积的问题，央行需要“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”，避免投资者过度加杠杆加剧资金面的脆弱性。第二，保持贷款持续平稳增长。用好政策性开发性金融工具；因城施策实施好差别化住房信贷政策；引导实际贷款利率稳中有降。因此，我们判断LPR(贷款市场报价利率)仍有下调空间。第三，完善宏观审慎管理体系，稳妥化解重点领域风险，防范化解中小银行风险。我们认为房地产领域风险的稳妥化解是下半年货币政策关注的另一重点，加快探索房地产新发展模式，各地因城施策，呵护合理的住房需求。

　　总体来看，8月资金面静态观测并不存在流动性缺口。政府债券方面供给压力较低，8月国债到期规模较大，当月净融资额可能在1500亿元左右，参考目前公布的地方债发行计划，预计8月地方债净融资可能为3300亿元。财政收支方面，预计收入继续回落，支出力度仍强。8月财政往往“支大于收”，但考虑经济恢复和财政发力等因素，预计财政收支差额较历史平均水平还将扩大，预计8月政府存款将减少约7000亿元，有效填补流动性缺口。央行操作方面MLF(中期借贷便利)到期压力增大，央行操作灵活度增加。外汇占款影响有望继续减弱，存款准备金缴纳压力较7月将有所增加。

　　央行将如何操作政策工具？我们判断，其一，降准的概率较低。当前，银行间市场存在资金淤积的情况，进一步降准带来的边际效应较弱，反而可能加剧市场杠杆套利。而且当前问题主要在于实体部门融资意愿较弱，单纯降准难以明显推动宽信用进程。其二，公开市场操作保持灵活。通过精细化操作引导资金利率走势，避免债市加杠杆行为过度，但当前经济目标的实现仍面临压力，预计央行不会立刻收紧流动性。其三，需求端发力更加明显。LPR非对称下调的可能性较大，预计结构性货币政策还将继续推进，支持重点领域的信贷投放。

　　综上，短期资金利率进一步下探的概率较低，但资金面维持宽松的确定性较高，经济内生动能偏弱的问题预计短期内改善有限，构成了债市相对顺风的环境。预计8月份10年期国债到期收益率将维持在低位震荡运行，后续随着稳增宽信用效果显现，债市利率或将面临上行的压力。(中新经纬APP)

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