明明：美国经济会否“实质性衰退”需关注就业数据

　　中新经纬8月4日电 题：美国经济会否“实质性衰退”需关注就业数据

　　作者 明明 中信证券首席经济学家

　　美国第二季度实际GDP(国内生产总值)环比折年率录得-0.9%，第一季度实际GDP环比折年率为-1.6%，步入“技术性衰退”。

　　负增长受库存等因素影响

　　私人库存投资超预期骤降，主要由于零售贸易大幅下降，未来去库存趋势较难改变，其对美国经济的负面影响或将进一步扩大。第二季度，美国私人库存投资对于GDP环比折年率的贡献率为-2.01%，其减少主要是由零售贸易(主要为汽车经销商库存、百货商店)减少导致的。私人库存投资周期性较强，对GDP短期变化影响较大。此轮美国私人库存投资从2020年疫情冲击后开始补库存，2022年第一季度GDP口径下已开始主动去库存。由于库存趋势较难逆转，且库存投资的领先指标，美国PMI(采购经理指数)预计仍将继续下滑，下降速度仍将较快，因此预计库存投资未来将进一步较大程度拖累美国经济。

　　住宅固定投资步入负环比增长，其下降主要由于经纪人佣金和其他所有权转让成本下滑，美联储进一步紧缩预计将导致住房投资负增速持续。住宅固定投资第二季度环比折年率由一季度0.4%下降至-14.0%。由于房地产为利率敏感性市场，销售数据对利率上行有较大且快速的反映，销售恶化将降低开工意愿，因此住宅固定投资由于销售恶化导致其环比转为负增长符合预期。

　　消费支出增长主要由于服务消费增加，消费习惯从商品向服务转移趋势明显，但通胀黏性较高的背景下，消费未来面临的下行压力较大。个人消费支出环比从一季度的1.8%下降至二季度的1.0%。个人消费支出环比仍为正增速主要由服务增长推动，但服务的增长部分被商品的减少所抵消。商品减少主要集中在耐用品以及非耐用品中食品和饮料以及能源商品。整体消费需求在高通胀环境下持续放缓，若通胀年内较难明显回落，消费或将进一步承压。此外，政府支出也继续拖累美国经济。

　　下半年美国经济增速难言乐观

　　在全球经济放缓的背景下，美国净出口的支撑性存疑，通胀较难回落的背景下，消费的韧性或将有所降低，住宅投资与政府投资支出进一步下行的确定性较高，因此年内三季度与四季度美国经济下行压力将较大，存在三季度继续负增长的可能性，四季度负增长的概率更高。

　　不过，目前从多个指标来看，我们认为美国经济下行的风险还未达到衰退的广度、深度、速度与持久度。

　　首先，此轮紧缩下，经济环境与以往存在较大不同的是，劳动力市场较为紧张，劳动力缺口仍较大，从新增非农就业人数指标来看，当前距离衰退仍有一定距离。当新增非农就业人数下降至20至10万人的区间是一种经济衰退风险较大的迹象，当新增非农就业人数持续在10万人并随后进一步下降，则反映出经济即将或已经步入衰退。目前从该指标来看，美国劳动力市场仍较强劲，距离衰退还存在一定距离。

　　其次，实际GDP的主要分项——个人消费支出对于经济衰退也较敏感，该指标反映出当前经济衰退风险很高。实际个人消费支出环比折年率处于3%-1%的区间为经济衰退的迹象，若随后个人消费支出从1%进一步下降至零以下，往往意味着经济已经步入衰退。即使目前居民仍持有一定的超额储蓄，但由于持续高通胀环境，消费的下滑趋势较难改变，其韧性较难维持。从该指标判断，由于通胀高黏性，消费较难在下降至0%附近后较快反弹，或预示未来美国经济衰退难以避免，并且美国经济衰退时点或较近。

　　再次，工业总体产出指数同比骤降至零也为经济衰退的信号之一，目前工业总体产出指数同比仍在较高水平，还需关注未来工业总体产出指数下降速度以进一步判断经济衰退风险。

　　总而言之，目前美国经济已经出现技术性衰退，高通胀环境下，企业投资超出预期快速趋弱，消费韧性较难维持，住宅投资在美联储持续加息背景下快速落入负增长区间，未来存在美国经济增速进一步下滑的可能性。但由于就业市场仍较强劲，工业产出还未明显恶化，因此，目前难言已发生实质性衰退。对于未来美国经济何时切实发生经济衰退还需关注就业指标，新增非农就业人数回落至20万-10万人是一个较好的警示指标。(中新经纬APP)

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