7月央行缩表5600亿，释放了什么信号？

　　21世纪经济报道 杨志锦 上海报道

　　央行最新公布的资产负债表显示，2019年7月末中国央行资产总规模为35.79万亿，相比6月末环比收缩5642.47亿。

　　近期，美联储的缩表备受关注。美联储7月议息会议决定，将于8月结束缩表进程。美联储缩表主要通过到期债券不再购买的方式实现，意味着美联储将从市场上回收流动性【结束缩表意味着美联储释放流动性】。由于资产负债表结构不同，中国央行缩表并不意味着货币政策的收紧。

　　历史上，中国央行缩表与扩表并不代表货币政策的松紧。比如在2007年以来的4轮央行扩表周期中，加速扩表、扩表速度降低甚至缩表都不能准确对应货币政策取向，还需要结合央行货币政策的具体操来看。

　　比如今年上半年央行降准置换MLF，资产负债表出现收缩，但降准使得货币乘数扩张，最终广义货币M2增速回升。央行7月缩表主要因为其他资产收缩，负债端基础货币也出现收缩。但期间央行对县域农商行实施第三次定向降准，货币乘数扩张至历史最高的6.37，广义货币M2增速维持在8.1%。

　　其他资产是啥？

　　外汇占款依然是央行资产端规模占比最大的一项。7月底其余额为21.24万亿，约占央行资产的六成。7月环比下降7亿元，继续在0附近波动，表明中国跨境资本流动总体平衡。前六个月外汇占款月均大都维持在0附近上下波动，表明央行基本退出了常态化的外汇市场干预。

　　占比第二大的一项为对其他存款性公司债权(市场也称再贷款)。该科目表示央行将钱借给银行后，形成对银行的债权。目前，对其他存款性公司的债权主要为对国有行、股份行、城商行、农商行、信用社、政策性银行等进行的再贷款余额、再贴现余额、SLF、MLF、TMLF、抵押补充贷款和逆回购余额等。

　　7月末，再贷款余额为10.31万亿，环比增加1200多亿。分析来看，主要由于央行7月开展近3000亿TMFL操作所致。

　　7月央行资产端变化最大的一项为其他资产，该项目当月收缩7200多亿。《中国人民银行统计季报》中注明其他资产为在货币当局资产负债表中未作分类的资产。

　　在去年12月，其他资产骤增6000亿。央行调查统计司司长阮健弘曾解读称，央行资产负债表中的“其他资产”，是未单独列示的资产科目集合，主要是一些杂项资产项目和应收暂付项目。年底时，这些项目中有不少会有季节性变动的特点。待年末时点过去后，这些季节性变动会减弱或消除。

　　从今年来看，5月后“其他资产”再次发生异动，5月、6月分别环比增加4341.21亿元、2485.98亿元，增幅罕见。而7月又大幅收缩7200亿。

　　安信证券的一份研报称，市场普遍认为其他资产主要是固定资产和注入其他机构的资本金，比如2003年末央行向中国银行和中国建设银行注资450亿美元，当月“其他资产”规模增加3367.39亿元，规模时点都较为一致。但值得关注的是，“其他资产”这一科目基本呈现出年末骤增、次年年初骤减的规律，因此猜测其变动与某些不属于其他分类的季节性调节工具有关。

　　“央行-银行”职责分化

　　负债端，7月储备货币(也称基础货币)余额30.12万亿，约占负债端的84%，是占比最大的一项。

　　储备货币包括货币发行、其他存款性公司(主要是银行)存款和非金融机构存款。货币发行包括流通中的货币(M0)和商业银行库存现金；其他存款性公司存款指其他存款性公司交存的存款准备金，包括法定存款准备金和超额存款准备金。非金融机构存款是支付机构交存人民银行的客户备付金存款。

　　7月末，基础货币环比收缩1.18万亿。但期间央行对县域农商行实施第三次定向降准，货币乘数扩张至历史最高水平(6.37)，广义货币M2增速维持在8.1%。

　　货币乘数用于衡量央行投放的基础货币能够派生多少倍的信用扩张。今年以来货币乘数均保持在6以上的高位。

　　中信证券研究部固定收益首席分析师明明认为，银行信贷投放扩张，央行流动性投放较少是货币乘数上升的直接原因。上半年央行流动性多回笼7331亿元。而同期新增人民币贷款多增17000亿元——银行部门肩负着信贷“稳增长”的任务，今年以来的信贷高增直接拉高了货币乘数。

　　“目前银行仍有余力对实体经济提供信贷支持，在央行相机对冲的公开市场操作思路下，货币乘数大概率保持高位震荡。”明明称。

　　明明认为，货币乘数高增所揭示的“央行-银行”职责的分化值得关注。央行目前倾向于从源头掌控基础货币投放，做好金融稳定工作；而银行体系开始承担稳经济的职责，通过信贷派生支持实体经济。