雷曼兄弟前车之鉴：金融创新不是法外之地

　　雷曼兄弟前车之鉴：金融创新不是法外之地

　　蔡恩泽

　　10年前的9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司申请破产保护，拉开了全球金融危机沉重的黑幕。

　　雷曼兄弟公司历史上曾至少4次处于倒闭边缘，分别是：1929年，股市崩盘；1973年，该公司投注利率损失670万美元；1984年，内部意见分歧导致被美国运通并购；1994年，新独立的雷曼面临资金短缺。但每一次都峰回路转，化险为夷。

　　可是到了2008年那一回，在次贷危机的冲击下，雷曼兄弟真的是在劫难逃。

　　凭借在次级抵押市场投入重注，2002年底至2007年中期，雷曼兄弟业绩蒸蒸日上，股票价格更是一路上涨，彻底跑赢同期美国大市。

　　然而，早在2007年初，次级抵押市场的问题就已经开始初现端倪。彼时，华尔街的巨头们却沉溺在不断膨胀的纸面财富中难言清醒。雷曼兄弟同样未能免俗，反而继续押注次级贷款业务。

　　作为次级抵押贷款打包证券化的领头羊，在过去15个月中，雷曼的资产负债表上拥有数百亿美元的高风险、流动性不良的资产，负债权益比率超过20倍。2007年年中信贷危机袭来之时，这些资产价值一路下滑，难以轻易售出，严重影响了其缓冲资本。及至倒闭时，雷曼兄弟的资产负债表规模高达6000亿美元。

　　由于巨额的房地产投资陷入困境，为了筹集更多资金，雷曼兄弟一直苦苦寻找买家，却均以失败告终。大量吞食次贷危机中房地产市场和其他领域的不良投资，最终拖垮了这家老牌的投资银行。

　　总结历史的教训，显而易见，雷曼兄弟是受金融创新旗号下衍生品之一的次级贷款之害。金融创新带给雷曼兄弟辉煌的同时，也埋下轰然倒塌的隐患。

　　次级贷款就像寄生于人体的痈疽一样：红肿之处，艳若桃花；溃烂之时，美如乳酪。它被投资银行家们打包成担保债务凭证(CDO)、信用违约互换(CDS)四处泛滥，上演了一幕击鼓传花的游戏。

　　在华尔街，太阳底下的任何东西，只要经过包装，都能卖出去，还能卖个好价钱。其金融衍生品名目繁多，在证券市场，随便一个股指信手拿过来经过组装，就能变成一堆期权，就有人抢购并转卖，来钱快，很受投资银行的青睐。雷曼兄弟后期堕落到专门做这个生意，手中也就堆集了大量泡沫。

　　次贷危机被人们称为“21世纪第一个复杂衍生市场危机”，金融衍生品的数理模型依据的许多假设如交易成本为零、金融市场有效、投资者理性等并不现实，而金融衍生品的交易链条又拉得过长，次贷、打包、评级、信用增强、券商销售、保险，还有律师等掮客顿足捶胸打包票等，每一个环节都完美无缺，充满美好想象的空间。于是泡沫越吹越大，它们其实是债务的打包，是债务的集合，是债务的集装箱，是债务的仓库。最终总得有人埋单。雷曼兄弟就是次级贷款的冤大头。 可是，危机爆发前，美国政府采取“双重多头”的金融监管体制，导致在CDO、CDS这类金融衍生产品上出现监管真空，各部门、各产品的监管标准也不统一。其后果是雷曼兄弟钻了监管的空隙，也将自己套进金融危机的绞索中。

　　在雷曼奄奄一息的6个月前，美国政府还曾动用300亿美元支持摩根大通完成对贝尔斯登的收购；一周前，它还曾出手拯救“两房”(房利美和房地美)，令全球金融市场暂时舒了口气。美国政府意欲用3000亿美元解“两房”之困，提振了市场信心。但这次却拒绝向任何可能收购雷曼兄弟的买家提供融资支持，不敢再随便拿纳税人的钱充当“救世主”。

　　风暴中，没有人能独善其身。在次贷危机的冲击下，摇摇欲坠的雷曼兄弟在声嘶力竭地呼救却连一根稻草都没抓着。

　　回望金融危机，美国金融监管部门固然要负很大责任，但雷曼兄弟在金融创新中置身法外之地，殊不知资本市场的血腥和残酷，投资者的贪婪与恐惧，一切紧随其后，其倒闭也是咎由自取。

　　前事不忘，后事之师。目前全球债务水平和杠杆率高企，金融与实体经济脱节现象很严重，金融风险犹存。我国经济正处于去杠杆和防范金融系统性风险阶段，金融机构自身一定要自尊自爱，尤其是金融创新不能游离于法律底线之外。而证券公司应根据新的风险资本准备计算公式，保持与业务发展规律匹配的资本规模水平，注意开发新颖的经营方式和服务模式，实行差异化服务，以提高客户黏性，提升防范市场风险的能力。