董希淼：中国目前无实施负利率政策的必要

2019-10-17 14:31:50 中新经纬

　　中新经纬客户端10月17日电题：《董希淼：中国目前无实施负利率政策的必要》

　　作者董希淼(新网银行首席研究员、国家金融与发展实验室特聘研究员)

　　近期，丹麦第三大银行日德兰银行(Jyske Bank)推出年利率为-0.5%的10年期住房贷款，成为全球首个负利率贷款产品，这种有别于常规的做法引发热议。事实上，从2009年来，全球已有多国央行实施了名义负利率政策。负利率政策有利有弊，中国目前货币政策空间较大，工具丰富，并无实施负利率政策的必要。

　　利率是指一定时期内利息额与借贷资金额即本金的比率。经典经济学理论认为，假设持有货币是没有成本的，如果一个理性经济人借出货币后将收到负的利息，他会选择持有现金而不是将货币借出。由此可见，作为资金借贷成本的利率存在“零利率下限”，即名义利率不可能低于零。这是日德兰银行推出负利率贷款产品备受关注的原因，因为它冲击了经典理论假设，也有悖于人们的一般认知。

　　但是，仔细分析这款产品，其实它并不是直接采用负利率。日德兰银行的负利率贷款，是一款结构性产品的组成部分，这款产品涉及银行、贷款人、机构投资者三方。其中，银行与贷款人签署贴息贷款协议并将贷款本金转给贷款人；银行再将贷款打包出售给机构投资者，将给贷款人的贴息支出转由机构投资者承担；银行再从机构投资者向贷款人支付的0.5%的贴息中，向贷款人收取0.3%的交易服务费或管理费。由此，此贷款并非真正的“负利率”贷款，而是有0.3%“正收益率”；贷款人获得的收益是0.2%，而不是真正获得0.5%的贴息。正如该行的房产经济学家所说：“我们不会直接把钱给你，但每个月你的债务减少额会高于你的还款金额。”

　　不过，在丹麦负利率政策已实施多年。2012年7月，丹麦央行将存款基准利率下调至-0.2%，开始尝试负利率政策，以稳定与欧元挂钩的丹麦克朗币值。从全球范围看，2008年金融危机之后，已有瑞典、丹麦、瑞士、日本和匈牙利等5个国家和欧洲央行实施了负利率政策。2009年7月，瑞典央行将存款利率调减至-0.25%，开始负利率政策实验，这是全球首家实施负利率政策的央行，拉开了负利率政策的序幕。2014年6月，欧洲央行将商业银行在央行的隔夜存款利率下调10个基点至-0.1%。这是首家实施负利率政策的主要央行。2014年12月，瑞士央行宣布，2015年2月起将银行业在央行的存款准备金利率下调至-0.25%。2016年1月，日本央行宣布引入三级存款准备金利率体系，其中第三级存款准备金适用-0.1%的利率。这是亚洲第一个实施负利率政策的央行。2016年3月，匈牙利宣布实施负利率政策，下调隔夜存款利率至-0.05%，成为第一个实施负利率的新兴市场国家。

　　对上述经济体负利率政策进行分析发现，负利率实施主要形式是三种：一是央行对存款利率实施负利率，二是央行对存款准备金率实施负利率，三是商业银行对贷款实施负利率。除此之外，主权债券收益率为负也是负利率的表现形式。如2019年8月，德国以破纪录低位的-0.11%票面利率发行30年期国债，此后连续发行多批负利率债券。目前，多国的国债到期收益率已经转为负值。数据显示，截至2019年上半年，全球约三分之一的主权债务收益率为负，规模约17万亿美元。

　　那么，越来越多国家实施异于常规的负利率政策，意欲何为呢？作为货币政策的工具之一，利率政策与其他货币政策工具一起，在稳定物价、经济增长、促进就业以及保持国际收支平衡等方面发挥着重要作用。2008年全球金融危机之后，部分国家经济增长受到较大影响，为刺激经济增长，多国相继实施宽松货币政策，采取多种逆周期调节手段。在这些政策手段仍然难以推动经济复苏的情况下，负利率政策作为量化宽松政策的一部分，应运而生，用于刺激消费和投资，进而促进经济增长。数据显示，瑞典、欧元区、日本和匈牙利等实施负利率的国家或地区，经济增长低迷、消费和投资增速慢、失业率较高是共同的挑战。当然，部分国家为减轻本国货币升值压力而实施了负利率政策，如丹麦和瑞士。

　　今年以来，全球央行开启“降息大赛”，目前已有超过30个国家和地区实施宽松行为，主要经济体货币政策从分化走向趋同。比如美国，从8月开始已经两次降息，10月降息的概率仍然较大。在新一轮宽松大潮之下，部分国家的负利率政策或将延续和扩大。但是，负利率政策也会带来宏观经济结构扭曲、资源配置效率低下等消极作用。虽然未来一段时间，中国内外部形势更加复杂，不确定性增强。但中国宏观调控空间和弹性较大，逆周期调节工具丰富，降息和降准虽然都有可能，但目前看不到实施负利率政策的必要性。下一步，中国货币政策仍将坚持稳健的基调不变，在稳增长、防风险、调结构等多种目标中寻求平衡。(中新经纬APP)