四个方面着力推进汇率市场化改革

　　央行日前发布的《2017年人民币国际化报告》指出，下一步，人民银行将继续坚持汇率市场化改革方向，进一步完善人民币汇率市场化形成机制。

　　作者 孙鲁军(中国人民大学国际货币研究所学术委员)

　　实际上，自1994年初以来，人民币汇率市场化改革已经取得了阶段性的成果，大体上经历了以下三个节点，即1994年实现官方汇率和外汇调剂市场汇率并轨，开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度，这是人民币汇率制度根本性的改革，奠定了人民币汇率市场化制度基础；2005年7月21日，对人民币汇率中间价形成机制进行完善，引入了“一篮子货币”调节因素，不再盯住单一美元，实行以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度；2015年8.11汇改对汇率中间价报价机制进行了进一步调整，构建起“收盘价+一篮子货币调整”的中间价形成机制，使得人民币汇率中间价更加真实地反映当期的市场外汇供求，体现出对市场的认可和尊重，汇率形成机制更趋于市场化。与汇率机制市场化改革进程相适应，人民币汇率双向波动更加明显，汇率灵活性和弹性也大大增强。

　　经过上述改革和完善，人民币汇率市场化程度有了较大提升，但仍存在以下主要问题，如外汇供求关系“失真”。“经常项目可兑换、资本项目管理”的外汇管理制度，使得外汇市场供求关系不能全面、真实地反映市场主体对外汇的供求关系；汇率灵活性和弹性不够。受汇率波动区间较窄的限制，汇率的灵活性和弹性受到较大制约；“常态式”外汇干预使得汇率水平在一定程度上“失真”。从汇率实际运行看，汇率水平主要还是受到美元走势的影响，参考一篮子货币因素并没有得到充分的体现，等等。

　　央行行长周小川此前曾指出，汇率的浮动更加依靠于市场供求关系来决定，以及人民币更多地成为可自由使用货币，是一个长期的进程。尽管过去已经取得了长足的进步，但是这个过程还没有走完，所以今后还会继续向前推进。

　　十九大报告中明确提出要“深化汇率市场化改革”。笔者认为，下一步深化和推进汇率市场化改革，可以从以下几方面着力：

　　一是逐步扩大汇率浮动区间。周小川行长指出，人民币波幅的扩大并不是当前最紧要的事情。但扩大汇率浮动区间是个信号，表明汇改会向前迈一步。笔者认为，人民币汇率浮动区间应根据我国经济金融发展和改革的实际情况，有步骤分阶段地加以扩大，以增加汇率灵活性和弹性。可先考虑将人民币对美元的浮动区间从目前2.0%扩大到3.0%，待市场参与者逐渐适应后，再渐进地扩大汇率浮动区间。

　　二是逐步放松外汇管理，外汇市场供求更全面地反映真实需求状况。正如周小川行长之前指出的“外汇管制条件下的汇率不可能是真正的市场均衡汇率”。笔者认为，继续巩固经常项目可兑换基础上，要逐步放松资本项下外汇管理，更好地满足市场主体在资本项下的投融资外汇需求，同时，逐步放松个人资本项下外汇管理，满足个人境外投融资需求，使得外汇市场供求关系能全面真实地反映市场主体的外汇需求；取消银行结售汇周转头寸的限制，允许银行根据其自身资产负债的情况，自主地进入外汇市场进行交易；增加境内外汇市场主体，允许符合条件的金融机构和企业集团直接参与外汇市场交易，让市场参与者真正成为外汇市场的造市者。

　　三是进一步改进和完善人民币汇率“双锚机制”。8.11汇改后，人民币汇率中间价实行“美元+一篮子货币的双锚机制”。从汇率实际运行看，当美元贬值时，人民币主要是盯着一篮子货币，反之，则主要是盯住美元。两者所传导的信息和关注面有所不同。人民币盯着美元，可以向市场传达更为清晰的汇率变动信息，这与我国贸易计价和结算货币、外债币种结构以及外汇储备的币种结构是密切相关的；而盯着一篮子货币则主要是在政策和执行层面的意义更大。尽管盯着一篮子货币所传递的信息有时是比较模糊的，但已逐渐被市场尤其是机构投资者接受和认可。

　　理论上，盯住一篮子货币有助于避免交叉汇率的不稳定，但实践中，很难实现预想的目标。短期看，“软”盯住美元，并将一篮子货币作为汇率调节的参照系，应是人民币汇率形成机制一种比较理想的选择。通过上述机制，使得人民币对单一货币有升有贬双向浮动，整体上应在合理均衡水平的基础上保持基本稳定。

　　四是克服“害怕浮动”的观念。保持汇率合理均衡水平上的基本稳定是人民币汇率的主基调，但并不意味着汇率将是固定不变的，或在一个较小的区间内窄幅波动。从汇率市场化改革和汇率实际运行看，人民币汇率有升有贬的双向波动将会是“常态化”，人民币汇率不再会出现以往年度持续的、单向的大幅贬值，也难以出现持续的、单向的大幅升值态势。市场参与者应该充分意识到汇率是浮动的，会根据外汇市场供求状况出现升值或贬值，为此，市场参与者要克服“害怕浮动”的观念，根据自身的实际情况，积极主动地运用好规避汇率风险的工具和产品，将汇率变化的不确定性相应地变为可确定性，以锁定汇率风险，降低成本，提升自身的竞争力。同时，要增加外汇市场交易品种，积极发展多元化的规避汇率风险的工具，丰富外汇产品，如外汇掉期、期权交易等，以满足市场主体规避汇率风险的需求。

　　此外，要构建一个经济金融良好的金融经济生态环境。深化金融体制改革，进一步促进完善和健全的金融机构和金融市场的建设，促进多层次资本市场健康发展，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率市场化改革。(中新经纬APP)

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