王青等：哪些因素促成10月信贷、社融超预期表现？

　　中新经纬11月14日电 题：哪些因素促成10月信贷、社融超预期表现？

　　作者 王青 东方金诚首席宏观分析师

　　李晓峰 东方金诚分析师

　　冯琳 东方金诚分析师

　　央行公布数据显示，10月新增人民币贷款7384亿，同比多增1058亿；10月新增社会融资规模1.85万亿，同比多增9108亿。10月末，广义货币(M2)同比增长10.3%，增速与上月末持平；狭义货币(M1)同比增长1.9%，增速比上月末低0.2个百分点。

　　一、10月贷款恢复同比多增，高于市场普遍预期，但票据冲量特征较为明显。

　　10月新增贷款7384亿，环比大幅少增，符合季节性规律，同比多增1058亿，带动月末贷款余额增速持平上月末于10.9%。这显示，在稳增长政策发力见效，以及央行宽信用政策基调延续的背景下，当前宽信用进程正稳步推进。

　　10月企业信贷偏强，是推动当月信贷同比多增的主因。不过，当月企业新增贷款结构有所恶化，票据冲量现象较为明显。数据显示，当月企业中长期贷款同比少增795亿，企业短贷负增1770亿，同比仅小幅少减73亿，而票据融资同比多增1271亿，这与月内票据利率的持续下行相印证，显示银行存在票据冲量现象。10月企业中长期贷款同比少增，一方面与去年同期高基数有关，另一方面也因当前经济修复的内生动能仍需增强。

　　10月居民贷款依然较弱，共计减少346亿，同比也多减166亿。结构方面，10月新增居民中长期贷款707亿，同比多增375亿。在楼市依然低迷背景下，10月居民中长期贷款同比多增，主要受去年同期低基数影响。同时，存量首套房贷降息落地，提前还贷现象缓解，也对当月居民中长期贷款有所支撑。

　　二、10月社融同比大幅多增，表现超出预期，主要受政府债券融资和贷款提振，尤其是政府债券融资同比大幅多增逾万亿；当月社融其他分项则大多同比少增或多减。

　　10月新增社融1.85万亿，同比大幅多增，提振月末社融存量同比增速加快至9.3%。10月社融同比多增幅度远超投向实体经济的人民币贷款，主要原因是当月地方政府特殊再融资债大规模发行，带动政府债券融资同比大幅多增1.28万亿，体现出比较强的政策性。

　　10月社融其他分项表现各异，其中，外币贷款和信托贷款在低基数下同比有所多增，企业债券融资、股票融资、委托贷款、表外票据融资同比则不同幅度少增或多减。

　　三、受信贷多增、上年同期基数下沉等因素影响，10月末M2增速结束此前7个月的回落势头，而且两位数的增速水平显示金融对经济的支持力度整体较高。

　　M2方面，10月末同比增速为10.3%，与上月末持平，结束了此前连续7个月的下行势头。一个直接原因是去年同期增速基数下行0.3个百分点，另外，10月信贷数据偏强，意味着存款派生增加，也对稳定M2增速发挥了作用。这抵消了当前政府债券大规模发行背景下，当月财政存款同比多增2300亿对M2增速的下拉作用。需要指出的是，当前M2增速的绝对水平达到两位数，明显高于名义GDP增速，显示货币政策逆周期调节力度较大，金融对经济的支持力度整体较高。

　　10月末M1增速为1.9%，较上月末下滑0.2个百分点。在上年同期基数偏低背景下，当前M1增速持续低位下行，主要原因是当前房地产市场整体上仍处于调整阶段——历史数据显示，M1增速与房地产市场景气状态高度相关。另外，偏低的M1增速也显示当前企业存款活化水平较低。这也是当前稳增长政策还需要持续发力的一个重要原因。

　　10月末M2增速处于较高水平，和M1增速的“剪刀差”为8.4个百分点。当前亟需通过有效刺激内需、提振实体经济活跃度，特别是推动房地产行业尽快实现软着陆等方式，提振经济内生增长动能。

　　整体上看，在8月政策性降息、9月全面降准相继落地，10月特殊再融资债券大规模发行，稳增长、防风险政策持续发力背景下，10月新增信贷、社融规模超出市场预期。这意味着自8月开启的宽信用进程正在延续。近期整体偏强的金融数据将推动四季度经济延续回升向好势头。回顾历史可以看到，每一轮稳增长过程，金融数据都会先行发力。

　　展望未来，接下来货币政策将推动宽信用进程一直持续到年底，11月新发放信贷和新增社融都会处于较高水平。其中11月增发1万亿国债将开闸发行，将推动新增社融继续同比多增。不过需要指出的，10月特殊再融资债券大规模发行，其中一部分会用来置换以存量贷款形式存在的地方政府隐性债务。由于新增贷款是当月新发放贷款减去当月贷款偿还，由此，这一因素有可能会影响11月和12月的新增贷款数据。(中新经纬APP)

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责任编辑：张芷菡