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2493亿背后:联想的债务风险大吗?

2021-11-25 19:49:16 中新经纬

  中新经纬11月25日电 (高铂宁 薛宇飞)近日,联想集团有限公司(下称联想集团)陷入舆论漩涡,其中公司的负债亦引发关注。

  从财报看,过去几年,联想集团的资产负债率和总负债的确出现连年攀升的现象。Wind数据显示,2018/19财年至2020/21财年,其负债率分别为86.34%、87.37%、90.50%,总负债分别为258.91亿美元、280.69亿美元、343.80亿美元(按历史汇率计算,分别约合1743.40亿元、1988.71亿元、2259.22亿元人民币)。

  “人类失去联想,世界将会怎样。”诚然,连续几年的资产高负债,着实让人们产生了颇多的联想。有观点称,因高负债联想集团或有暴雷的风险,对此,联想高管坚决予以否认。那么,联想无债务风险的底气来自哪?

  短期内无息负债偿债压力将增大

  从负债率和负债总额来看,联想集团的债务确实较高。根据其近日公布的2021/22财年中期业绩公告,截至2021年9月30日,联想集团负债率仍高达90.28%,总负债更是升至384.36亿美元(约合2492.72亿元人民币)。

  清华大学五道口金融学院副院长田轩教授接受中新经纬采访时表示,“经过分析财报可以发现,联想集团进行了债务结构调整,拉长债务期限。”他表示,经过近年的调整,联想集团的负债结构有所改善,整体风险有所降低。同时他也指出,联想集团短期内的无息负债偿债压力增大。

  中新经纬注意到,最新数据显示联想集团的负债率超过90%,其债务中的有息负债占比较低,大部分债务来自应付贸易账款,也就是尚未支付给供应商的货款。后者不需要支付利息,偿债风险相对较低,与此前商票违约暴雷的房地产企业不能相提并论。

  联想集团流动负债及总负债数据。来源:联想集团2021/22财年中期业绩公告

  联想集团董事长兼首席执行官杨元庆公开表示,联想集团的负债中大约有70%是供应商的应付款。经中新经纬统计,截至9月30日,联想集团应付贸易账款、应付票据、其他应付账款及应计费用与总负债之比例为72.65%。

  联想集团应付贸易账款账龄分析。来源:联想集团2021/22财年中期业绩公告

  田轩进一步表示,联想集团的PC业务自2013年以来就是业内龙头,市场占有率也不断增长。“由于联想集团对上游供应商拥有绝对话语权,因此在现金流的短期循环上具备较强竞争力。从现金循环周期来看,联想集团的现金循环周期多处于10天以内,2021/2022财年中期业绩公告显示,联想资产周转率为0.86,行业内也处于较为领先位置。”田轩分析称。相比之下,Wind三级行业电脑与外围设备的行业平均总资产周转率为0.54。

  此外,中新经纬注意到联想集团2020/21全财年业绩财报显示,联想集团当期平均应付账款周转天数为74.42天。而根据最新财报中的应付贸易账款账龄分析,联想集团偿还应付货款的账龄最高可至九十日以上。

  而从行业看,中新经纬选取A股、港股和美股市值最高的20家电脑与外围设备上市公司进行比较,由于部分公司2021年三季报尚未披露,故截取了2021年上半年的财务数据。Wind数据显示,这20家公司2021年上半年的资产负债率中位值、平均值分别为68.62%、65.77%,联想集团截至6月30日的资产负债率为89.72%,明显高于行业均值。在头部企业中,惠普的负债率达109.73%,戴尔的负债率达91.89%,高于联想集团负债率。

  针对联想集团负债率过高的争议,杨元庆此前回应称,“联想没有任何的债务方面的风险”还表示联想“很有信心下个季度实现正现金,也就是联想手头的现金减掉有息负债的话是正值。”

  目前,资信评级机构较为认可联想集团的偿债能力,国际评级机构标普、惠誉和穆迪对联想集团的长期发行人信用评级分别维持在“BBB+”“BBB-”和“Baa3”。

  流动比率、速动比率均偏低

  但另一方面也需注意,联想集团的其他财务指标表现有些羸弱。

  近年来,联想集团流动负债增长速度较快,截至2021年9月30日,达313.45亿美元(约合2032.83亿元人民币)。其中,由于应付贸易账款的金额较高,导致公司的流动比率和速动比率处于偏低水平。

  Wind数据显示,自2018/19财年以来,联想集团的过去三个财年报告期末的流动比率分别0.82倍、0.81倍和0.85倍,速动比率分别为0.66倍、0.59倍和0.62倍。截至2021年9月30日,其流动比率和速动比率分别为0.88倍和0.6倍。一般认为,流动比率小于1就代表着公司流动资产少于流动负债,存在短期偿债压力。

  对比行业,中新经纬仍以A股、港股和美股市值最高的20家电脑与外围设备上市公司的财务数据为例,这20家企业2021年上半年的流动比率中位值、平均值分别为1.55倍、1.79倍,均明显高于联想集团的0.88倍;上述20家企业2021年上半年的速动比率中位值、平均值分别为1.11倍、1.36倍,明显高于联想集团的0.6倍。

  可以看出,联想集团的流动比率和速动比率均小于同业头部公司的平均水准,叠加其公司资产负债率较高的现状,确需关注公司流动资金的管理,以避免不能及时偿债的风险。

  田轩表示,尽管从财务数据可看出,部分高科技企业如苹果和惠普的负债率也较高,但是联想集团的科技属性与研发能力相对更弱,更依靠于PC业务作为公司护城河;此外,极高的杠杆率叠加激增的非付息债务压力,导致联想的整体局面依然不容乐观。在这种情况下,“联想集团高管人均年薪较高,每年行政费达200亿元,则显得异常刺眼。”

  深层次剖析联想集团面临的债务与经营压力,在田轩看来,虽然该公司经过长短期付息债务结构调整改善了债务风险,但是短期经营所面临的是非付息债务压力,若业务经营出现问题导致现金循环不畅,可能会出现偿债危机。“未来,需要密切关注联想经营活动现金流入状况、现金循环周期、存货周转率等状况,同时,需要关注应付账款及其他应付款压力有没有得到缓解。”

  就联想集团债务水平等情况,中新经纬多次向联想集团求证,截至发稿未获回复。(中新经纬APP)

  (文中观点仅供参考,不构成投资建议,投资有风险,入市需谨慎。)

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(编辑:杨京川)
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