联讯策略：央行连续暂停逆回购，年底降准可期

　　中新经纬客户端12月4日电 题：《联讯策略：央行连续暂停逆回购，年底降准可期》

　　作者 廖宗魁 殷越 康崇利(联讯证券策略团队)

　　截至12月4日，央行已经连续28个交易日没有进行逆回购操作。我们认为，这并不意味着货币政策边际上趋紧，“锁短放长”可能是央行的一个政策倾向，因为银行间市场流动性充裕，但实体经济融资依旧困难。年底，央行再度降准的可能性大幅提升。

　　暂定逆回购操作在今年不是首次，今年下半年有四次连续暂停逆回购操作。本次央行暂停逆回购可能是出于以下三个方面：一是当前银行体系流动性总量依然处于合理充裕水平；二是市场利率依然保持低位平稳运行；三是观望市场反应为进一步降准做铺垫。

　　通常来讲，央行暂停逆回购操作会收紧资金的流动性导致利率的上行，11月上旬暂停逆回购操作之初，利率的短暂上行确实做出了相对应的反映，但是截止到11月月末，虽然也受到了月末财政支出、缴税等影响，利率总体而言仍然保持平稳，并未出现如往常所示规律的持续上行。

　　当前货币政策的核心不在数量投放而在于利率传导。进入2018年以来，虽然流动性投放增大但货币政策效果传导受阻，随着经济下行压力的不断加大，大量小微、民营企业面临融资难和融资贵的问题。所以在经济下行压力增大的驱动下，央行更倾向于优化流动性结构。逆回购操作通常用于解决短期的资金问题，短期宽松的资金也容易流入房地产和融资平台而不是实体经济，所以央行可能此次在暂停逆回购操作观望市场数日后选择进行降准，为市场提供长期流动性，以达到更好支持实体经济的目的。

　　虽然年内央行已四度降准，但准备金率仍存在较大下调空间。以大型存款类金融机构为例，自2011年以来，准备金率从21.5%的高位降至目前的14.5%，不过仍旧大幅高于6%的低点，也大幅高于发达国家2%以下的较低准备金率。在1999年至2003年的较长一段时间内，存款准备金率为6%。可以预见，货币政策进一步放松，对股市将形成一定的支撑。(中新经纬APP)

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