中新经纬客户端12月28日电 题：《招商证券：国企民企利润增长率差异趋于缩小》

　　作者 谢亚轩 高明(招商证券宏观分析师)

　　12月27日，国家统计局发布数据显示，1-11月全国规模以上工业企业实现利润同比增长11.8%，比1-10月下降1.8个百分点；11月当月同比下降1.8%，10月当月同比增长3.6%。

　　通缩风险降临

　　11月规模以上工业企业利润当月同比增长-1.8%，出现了近3年来的首次负值。目前形势正在走向类似2014年四季度至2015年四季度的情况，当时工业品陷入通缩，PPI增速从(0，-2)的区间快速滑落至接近-6%的负增长，导致规模以上工业企业主营业务收入增速从8%以上快速降至1%左右，2017年全年利润增速亦为负值。

　　降成本政策有效，利润率持续提升

　　但主营业务利润率并未跟随周期下行，1-11月读数6.48%，前值6.44%，去年同期6.36%，仍保持上行趋势；1-11月每百元主营业务收入中的成本84.19元，前值84.27，去年同期85.26，仍保持下行趋势。

　　所以目前的形势是，虽然降成本政策有所起效——成本率持续下降、利润率持续上升，但难以抵消周期下行阶段收入下降的影响。对应到政策层面，如果问题出在收入端，而政策着力点在成本端，也会导致政策错配的风险。好在12月21日召开的2018年中央经济工作会议已经确定要“稳定总需求”、“逆周期调节”，政策错配风险正在下降。

　　“国进民退”趋于改善，但资产负债率有异动

　　国企与民企在利润增长率上的差异继续趋于缩小，2018年6月以来国有及其控股企业利润增速已从30%以上降至16%左右，但私营企业利润增速基本保持在10%左右。

　　但在资产负债率上的差异11月出现异动，1-11月国有及其控股企业为59.1%，高于前值59.0%；1-11月私营企业为56.1%，低于前值56.2%，与之前几个月趋势相异。

　　分解来看，其原因在于9月以来国企的资产、负债增速都在下行，但资产降速更快(周期下行所致)导致资产负债率上升，这表明降杠杆不能只依靠限制债务，也要保持适度名义增长。而私营企业的资产增速也在跟随经济周期下行，同时负债增速较为平稳，使得其资产负债率明显高于去年同期；其11月资产负债率下降0.1个百分点，则主要是负债增速下行所致。

　　分行业来看，下半年以来中、下游缓慢复苏

　　下半年以来，各行业利润增速呈现如下四个方面的变化：

　　规模以上工业企业整体、采矿业整体、制造业整体、公用事业整体利润增速均出现下降。采矿业之中，黑色金属矿采选持续收窄降幅，非金属矿采选保持加速。

　　制造业上游行业之中，之前非金属矿物制品行业的利润增速趋于提升，但11月也出现降速；有色金属加工业在11月收窄利润降幅；橡胶塑料趋于改善；而燃料加工、化学制品、化学纤维、黑色金属加工4个行业趋于降速。

　　制造业中游行业之中，汽车制造业的利润负增长情况仍在恶化；11月计算机通信与电子设备制造业利润增速突然由正转负，终止此前的改善趋势；专用设备制造、仪器仪表制造等也出现小幅回落；仅金属制品、通用设备、其他运输设备、电气机械与器材制造等利润增速仍在提升。

　　制造业下游行业之中，烟草、酒饮料茶行业、医药制造、造纸及纸制品等行业的利润增速趋于回落；而食品、纺织服装、家具制造、文体娱乐用品等行业利润增速趋于上行。

　　2019年规上工业企业利润增速预测

　　按照“利润=收入×利润率”企业利润增长可分解为收入增长(取决于名义GDP增速)和利润率的提高两个部分。2016年、2017年、2018年前11个月利润率分别同比提高0.21、0.48、0.12个百分点，对当期利润增速的贡献分别为3.6、8.0、1.9个百分点。且如前所述，当前工业企业利润率的提升来源于去产能与环保限产、降成本(税费、融资难融资贵、控制劳动力成本等)等政策红利，因此具有逆周期性，有望在2019年持续。

　　在这样的假设条件之下，假设2019年工业增加值增速为5.9%，PPI增速为1.1%，那么可以预测规模以上工业企业盈利增速约为8.0%(=工业增加值增速+PPI增速+收入分配红利)。

　　不过从当前中国经济周期所处的位置来看，短波周期(3-4年)预计在2019二季度见底，届时通缩压力加剧(PPI临近负值)，政策可能会有更大宽松，从而在下半年使经济增速企稳。由此预测，2019一季度、二季度的企业盈利增速可能会继续负增长，直至总需求扩张的政策真正生效之后，企业主营业务收入、盈利增速才能出现反弹。(中新经纬APP)

　　(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)