中新经纬8月29日电 (马静 罗琨)近日，证监会等部门出台活跃资本市场“组合拳”，其中之一是阶段性收紧IPO节奏。当创投行业遇到IPO放缓，会有哪些影响？

　　近日，松禾资本创始合伙人罗飞在2023亚布力中国企业家论坛接受中新经纬专访时表示，急于上市的企业风险或更大。只要被投企业的素质、盈利水准、管理水平等持续提升，就不会担心。从整个行业而言，公司间的合并、投资并购可能会增多。

　　罗飞是中国最早的科技投资人之一，于1996年和厉伟发起创立松禾资本，专注数字科技、精准医疗、创新材料三大领域，投资了商汤科技、华大基因、德方纳米等知名企业。在这场专访中，罗飞还分享了对创投行业“寒冬”、医疗反腐等诸多话题的思考。

　　以下是采访对话实录(略有编辑)：

　　松禾资本创始合伙人罗飞 中新经纬马静 摄

　　对外投资减半，这轮行业调整可能要2—3年

　　中新经纬：有市场声音称，过去一年至今，创投行业遭遇寒冬，“募投管退”四个环节都在经受考验。你的感受怎么样？

　　罗飞：是的，这轮调整实际从两年前就开始了，今年“募”和“投”下滑幅度约在30%—50%；“管”方面的变化是，大家花更多工夫在已投项目的后续服务上；“退”方面，前两年资本市场企业上市还比较顺畅，但今年下半年后出现一些新的变化，退出变难。整体看，除“管”有增无减，其他环节都受到了市场环境的影响。

　　中新经纬：你现在每个月看多少个项目？和前几年相比，决策周期会有变化吗？

　　罗飞：相比去年，我们今年看的项目数量是差不多的，但到决策层面，截至当前，松禾对外投资减少了一半。我们仍然在积极了解行业，了解有投资需求的企业，只是主动调整了投资节奏。

　　中新经纬：创投行业当前的调整会持续多久？

　　罗飞：中国创投行业此前至少经历过两次调整。第一次是2008年—2009年，当时资本市场受到美国次贷危机影响，但中国随后推出“四万亿”投资计划，2009年证券市场推出创业板，包括股权投资在内的资本市场很快就恢复了。第二次是2012年—2013年，当时行业出现严重“堵车”，一方面是同质项目太多，二是证券市场暂停IPO，申报的项目累积。

　　前两次主要影响“投”和“退”，但这次调整对募资环节影响比较大。一方面是由于创投市场融资规模已较此前显著扩大，另外一方面是当前主要出资人是政府背景的引导基金，他们需求比较同质，会要求返投等。再加之经过此前的高增长后，经济增速趋稳，产业结构在调整，我认为，这次调整可能会持续2—3年。

　　中新经纬：这种调整对行业有哪些积极影响？

　　罗飞：这次调整其实也是对投资机构的优胜劣汰，一级市场的参与方可能会减少。同时，这种调整也有助于我们回归到看投资标的的价值，包括产品力、性价比、商业化能力等。以前，被投企业可能会更希望通过持续融资来逐步完善这些方面的能力，但现在我们开始投的时候，就希望企业能具备这些能力、路径。即使不完全具备这个能力，我们也要看清楚缺在哪里。

　　国资创投对产业化要求和落地考核比之前更高、更快、更多

　　中新经纬：当前国资创投、产业资本都变得很活跃，你怎么看和财务投资机构间的这种竞合关系？

　　罗飞：国资创投更关注产业化回报，产业资本更加容易理解或实现政府在这方面的诉求，但他们之间缺不了纯财务背景投资机构的力量，尤其是在早期的发现和服务赋能上，可以帮助他们和产业结合，实现产业的规模化。因此，财务背景的投资机构需要更具判断力、服务力以及耐心。从这个角度出发，财务投资机构，尤其是早期投资机构，是CVC(企业风险投资)和国资创投能够在不同阶段实现良好合作的重要群体。

　　中新经纬：国资创投机构的活跃对创投行业影响如何？

　　罗飞：当前国资创投更多还是通过母基金平台来开展投资，通过GP(管理人)来实现产业的覆盖，同时也增加了直投份额。我认为，这个格局不会变化，只是政府背景的投资机构对于产业化要求和落地的考核比以前更高、更快、更多，但完全替代专业投资机构的作用很难。因为团队、风控、考核机制都不一样，应该要发挥好专业投资机构的作用，以实现产业化落地目标。

　　医疗反腐背景下，投资更关注什么？

　　中新经纬：在当前环境下，你觉得哪些赛道还比较值得投？

　　罗飞：值得投资的领域还是比较多。第一是工业安全和自动化，包括自动驾驶、手术机器人、服务机器人等，都可以为生产条线带来自动化解决方案。第二是医疗健康领域，我们主要关注合成生物和脑科学领域。第三是大模型，它可能会带来一次新的工业革命。

　　中新经纬：医疗反腐背景下，投资逻辑会有哪些变化？

　　罗飞：我们投医疗更多是在投科技，所以我们首先会关注技术的产品化，其次是产品的市场化。我们更多关注的是投资项目能够通过技术创新，提供更具性价比的医疗服务产品，企业能实现更强的竞争力。当然，相比之前，我们会更加关注实现收入的可能、路径以及性价比，因为无论是反腐，还是集采，它背后的逻辑都是为了能实现更惠民的价格。

　　中新经纬：当下中国创投都很关注硬科技，尤其是底层创新。松禾深耕硬科技投资20余年，怎么找到并找准机会投到合适的标的？

　　罗飞：我们主要通过三种方式：第一是行业研究，梳理技术走向、产业链。第二是围绕产业链投资，第三是在产业链里布局，在长时间的积累下，形成产业群。这样我们既有行业研究，又能和产业方来探讨。

　　即先找对方向，再找到合适的时点。有可能会出门太早，也有可能太晚，如何判断和产业方探讨会看得更清楚。比如投资动力电池，我们在不同时间，布局不同的细分领域，最终形成产业群。而产业群里每个公司会有业务间的合作。对我们来说，除了给到资金，也能通过产业链上的伙伴，给到被投公司产品的验证、市场订单等。

　　中新经纬：硬科技属于中长跑，怎么把控风险，忍耐住漫长周期并实现理想回报率？

　　罗飞：我认为一是方向不要错；二是要找对团队；三是尽可能地跟企业、创始人对产业有共同的理解。基于共识，我们能帮他们找到一些上下游的客户，通过这种方式来降低我们的盲目性，提高服务的有效性，这是降低风险最重要的方式。因为风险是一定存在的，但这样可以使我们知道风险在哪，同时也能了解被投企业的缺陷在哪，看能否一起克服，比如订单测试如果能实现，风险程度就会下降。

　　IPO放缓后，合并、投资并购可能会增加

　　中新经纬：现在一二级市场估值倒挂，项目退出在变难。为什么会出现这种现象？对此，松禾的战略是否有调整？

　　罗飞：一二级市场估值倒挂的核心原因在于同质化。一级市场上，同质化的资金追寻同质化的项目，在项目上市之后再发生同质化的被抛弃。因为一二级市场的估值标准不一样，一级在于我能不能拿到这个项目，太多人追求抬高估值，但二级市场今天买，明天就能知道是否盈利。但同质化的项目太多，大家都不买了，估值就下来了。

　　松禾这么多年更多还是坚持投早，多轮投资，而不是在最后一棒再参与。早期投资后，对于优秀的项目，我们通过继续追加投资来降低风险，用早期投资来降低我们的估值。

　　中新经纬：一二级市场估值倒挂现象何时会得到改善？

　　罗飞：一二级市场估值倒挂是暂时现象，市场最终会自动调整这种局部过热现象。

　　中新经纬：松禾资本在2022年收获了6个IPO，今年A股IPO节奏放缓，松禾资本在退出方面有哪些考量？

　　罗飞：我们每一年有一批企业进入申报，到第二年就会有一些企业陆续上市，形成了正向循环。到目前为止，我们今年有3家已在境内外上市，还有10个项目在IPO申报中。监管政策目前出现了调整，我觉得最重要的还是在于企业素质。

　　在某种程度上，那些对上市特别急迫的企业风险比较大，不上市就不行意味着上市资金对其特别关键。所以冷静看，政策变化后，只要企业的素质、盈利水准、管理水平等都在提升，我们是不担心的。

　　中新经纬：就整个行业而言，IPO节奏放缓后，会有哪些变化？

　　罗飞：后几年，企业之间的合并、上市公司对非上市公司的投资并购可能会增加，这也是未来创投机构退出的一种方式。(更多报道线索，请联系本文作者马静，邮箱：majing@chinanews.com.cn)(中新经纬APP)

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责任编辑：魏薇 李中元