中新经纬5月7日电(罗琨)债市“科技板”落地一周年，科创债市场进入快速发展通道。

　　在这一轮科创引领的债市生态重塑中，评级机构扮演着怎样的角色？如何平衡支持科创与防范风险？针对债券市场关注的这些热点问题，中新经纬近日专访中诚信国际信用评级有限责任公司(下称中诚信国际)总裁岳志岗。

　　科创债市场量质齐升

　　“债市‘科技板’的推出，为引导市场资金流向科技创新领域提供了一个高效平台。”岳志岗向中新经纬表示。

　　中诚信国际提供的数据显示，2025年全年科创债发行量突破2.28万亿元，2026年至今更是实现同比倍增。

　　岳志岗指出，过去一年科创债市场在多个维度发生了积极变化。从发行主体看，国企主导地位稳固，但民营企业参与度明显提升，2026年至今民企科创债发行只数占比已从2025年的10.7%提升至约14.5%。从债券期限看，超过60%的科创债发行期限集中在3-5年期，10年以上的长期品种涌现，更加匹配科技创新长周期的资金需求。资金用途也日趋多元化，覆盖研发、项目建设、并购重组等多个方面。

　　针对市场担忧是否存在“政策热、发行快”导致的评级虚高、风险低估等问题，岳志岗称：“当前科创债的发行主体结构与信用级别分布，呈现出信用评级与风险基本匹配的特征。”

　　他列举数据说，2025年央企、国企发行的科创债数量合计占比约85%，信用级别主要集中在AA+级以上，其中AAA级主体发行的科创债数量占比约75%。从风险溢价看，以2025年中期票据为例，AAA级、AA+级科创债平均发行成本为2.27%，略低于同等级传统产业债；而AA级及以下主体科创债发行成本为2.74%，高于同等级传统产业债11个基点。这在一定程度上反映出，高等级科创债的市场接受度较高，风险溢价较低，因此具备一定的融资成本优势；而对于AA级及以下主体，其科创债发行成本略高于传统产业债，意味着投资者在定价时考虑了更多的信用风险因素，对这类债券的不确定性要求适度的风险溢价补偿。

　　他指出，科创企业信用风险存在阶段性特征，尤其是初创期和成长期企业具有高风险、高成长等特点，不同行业风险也有一定差异。在服务科创企业融资时，信用评级机构需把握支持企业与揭示风险之间的平衡，既要通过专业能力提升对科创企业的价值发现与风险定价效率，也要坚守风险底线、维护评级公信力。

　　“评级机构需坚持独立、客观、公正和审慎性的展业原则，强化内部治理与合规管理，健全防火墙隔离、利益冲突防范等机制，避免因市场竞争、业务合作等外部因素干扰评级标准，确保评级回归企业基本面本源，为科创债市场提供可信的定价基准和风险信号，维护机构自身声誉和行业公信力。”岳志岗说。

　　“AI结果绝不直接作为最终评级结论”

　　给“高成长、高风险”的科创企业准确评级，是行业面临的共同挑战。传统评级框架以资产、收入规模为重，难以适用于轻资产、高研发的科技型企业。

　　“我们引入了‘科技创新竞争力’这一核心指标体系，打破了传统评级思路。”岳志岗说，这一体系将评估重心转向企业的科技价值、成长潜力与流动性风险。具体而言，研发实力(研发投入与人员占比)、科技成果转化情况(专利数量与新产品上市)等维度均被纳入量化评估。

　　在金融科技浪潮下，中诚信国际正将AI、大数据等技术深度融入信用评估。针对AI幻觉、过拟合等技术风险，岳志岗说：“我们要求AI模型输出严格依赖于公司权威数据库，并按照‘不确定即不回答’的原则进行设计。”他强调，所有AI辅助生成的材料均须经分析师逐一审定，AI结果绝不直接作为最终评级结论。

　　针对模型过拟合问题，他指出，过拟合会导致模型在历史数据中表现良好，但在新主体、新周期及“黑天鹅”事件中容易失效。为此，中诚信国际严控数据质量，清洗异常数据，构建跨周期、跨行业的训练样本，并由评级专家筛选具备经济学意义的特征变量，定期跟踪模型表现，优化模型变量。

　　“健全风险缓释与分担机制”

　　展望“十五五”，岳志岗对债券市场支持科技创新提出了多项中长期建议。

　　一是加强产品创新，扩大债市服务范围。持续深化债券市场“科技板”建设，构建分层发行体系，考虑适度降低中小科创企业发行门槛，允许更多企业进入债券市场融资，扩大债券市场的服务范围。同时加快股债联动债券品种发展，增强债券融资的灵活性。另外，进一步鼓励市场机构发行中长期科创类债券，更好地匹配投资周期与融资需求。

　　二是培育多元专业投资者群体，优化投资生态。进一步推动各类资金入市，尤其是鼓励商业银行、社保基金等中长期资金加大科创债券投资，培育长期资本和耐心资本。通过窗口指导、税收优惠及适度补贴等方式，加大对科创债投资行为的激励，提升投资者配置热情。持续推动科创债ETF、科创债指数产品发展，支持编制和跟踪多元化指数，丰富科创债投资产品供给。

　　三是健全风险缓释与分担机制，强化风险识别与管理。一方面，优化风险缓释与分担机制，通过“政府引导+市场运作”模式，推进政府性融资担保机构加大担保供给、商业性担保机构发挥辅助补充作用，健全多层次担保体系，共担企业违约风险。同时，建议政府部门加大对担保机构的支持，对科创债担保业务给予一定风险补偿，提升其担保意愿。支持发行人充分利用CDS、CRMW等信用风险缓释工具配套债券融资，发挥风险分摊机制效力。另一方面，科创债市场的持续扩容，客观上需要配套更精细的风险识别与管理，由于科创项目本身具有较高不确定性，需将风险监测重点放在发债主体的研发转化能力、技术进展及信用资质变化上，提升风险预判、应对与处置的针对性，同时厘清风险暴露后各相关方的责任归属。

　　四是优化配套服务机制，营造良好的市场环境。一方面强化信息披露，简化非核心信息披露，避免重复化冗余披露；对于企业核心机密信息，给予一定灵活披露空间，探索建立保密承诺前提下的定向披露机制，健全债券融资全链条的信息披露管理。另一方面，鼓励市场机构优化估值模型，加大对科创要素考量，提升估值科学性和灵活性。规范第三方估值机构行为，鼓励市场使用多种估值产品，加强对估值结果的交叉检验。

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责任编辑：薛宇飞 李中元