中新经纬11月25日电 题：新能源产业链哪些赛道投资机会多？

　　作者 王梁 中加基金基金经理

　　在“双碳”背景下，新能源产业蓬勃发展，重塑中国能源结构和制造业产业链之余，也在不断地搅动资本市场，改变着机构的持仓偏好。如何理解新能源产业链发展的大逻辑？其中又蕴含哪些投资机遇？

　　中游是新能源产业链创新核心

　　发展新能源主要是为了解决资源依赖的问题。由于中国在石油、天然气等化石能源的储备上相对贫乏，能源人均占有量在世界排名中处于较后位置，总体上是一个资源对外依赖程度比较高的国家，每年石油、天然气进口量非常大，消耗了很多外汇。

　　新能源，包括光伏、风电、核电等，都属于制造依赖型，而非资源依赖型产业。中国是一个制造业大国，产业链非常完整，是全世界唯一拥有联合国产业分类中所列全部工业门类的国家。以光伏为例，从最上游资源端，到中游的基础化工、精细化工，再到下游的机械制造、设备等，整个产业链，中国基本上是自主可控的。简而言之，通过大力发展新能源产业，我们可以把能源需求从资源依赖，变成制造依赖，这样相当于我们的能源实现了自主可控。预计未来几年，新能源建设将成为中国新基建最迫切的方面之一。

　　就新能源全产业链来说，中游和下游的创新相对更多，它们都属于比较纯粹的制造行业，跟上游不太一样，上游可能更多涉及矿产加工等。新能源产业链中下游比较宽泛，主要指材料和电池，这些子行业具有比较明显的主动创新和被动创新的动力，唯有如此，它们才可能赢得更多的市场份额。比如，刀片电池其实就是磷酸铁锂基础上的创新，磷酸铁锂添加了一些新的材料，又变成了磷酸锰铁锂；4680圆柱电池则是在三元锂电池基础上的一个创新。

　　总体来看，中游竞争是比较激烈的，对创新的渴求也是极强的。我们认为，在未来供需矛盾逐渐解决后，创新将成为新能源行业增长的主要动力，中游是整个新能源产业创新的核心。

　　风光核水电投资机会存差异

　　除了广受关注的新能源汽车以外，新能源产业链还涵盖风、光、核、水电等赛道，这里面的投资机会各有不同。

　　对比来看，光伏是一个类似于半导体的行业，算是精度要求不那么高的半导体，可以简单将其理解为一个偏化工的制造业。半导体一直遵循摩尔定律在发展，即每隔一段时间，成本会下降，但运算能力却在不断提升。光伏也是如此，随着技术迭代，转换效率会提高，成本也会下降，蕴含潜力比较大。

　　风电产业性质则更偏向物理，其发电设备主要由铁柱子和复合材料制成的叶片构成，叶片也是以物理材料为主。偏物理类的东西想降成本比较难，因为它的成本卡在上游矿石上，很难下降。风电产业要降成本，一方面是沿着大型化路线，即把做风电的塔筒和叶片做大做长，把单位能耗降下来；另一方面则是将驱动电机从永磁直驱部分替换成双馈。简而言之，即减少价格较贵的稀土永磁使用。但再往更长期看，风电降低成本的潜力很难跟光伏媲美。此外，光伏发电对资源和地点的要求没有风电那么高，因此风电的建设密度是有天花板的，光伏可能就会好很多。

　　水电投资机会则相对有限。因为水电是一个比较成熟的行业，类似于公用事业。其同风电、光伏相似，属于“靠天吃饭”的能源。为了保证水力发电的稳定性，未来会在水电站旁建设一批蓄能，保证发电量的稳定。受益于此，水电曾有过一波行情。但整体来看，水电不是一个高速发展的行业，受资源条件限制比较大，建设条件比较苛刻。另外，水电的技术也比较成熟。

　　新能源行业高增长前景明确

　　相对来看，新能源产业链科技含量较高，创新迭代速度也不慢，很多都属于成长型行业，该如何给各行业或者企业估值？我认为，新能源产业链上，每个公司或者每个行业属于不同的赛道，估值方法也大不相同。如果是单纯的机器加工制造业，估值就相对便宜。如果涉及到新材料，包括半导体、高压电杆这些技术含量比较高的行业，估值会更高一点。如果国内渗透率，包括技术渗透率和国内企业渗透率不高的情况下，也可以给更高的估值。

　　另外，由于新能源产业链上很多属于成长型行业，跟消费赛道不一样，需要看估值和业绩的匹配度。如果业绩增速往下，估值肯定不会给太高。目前来看，在未来一段时间，新能源行业的高增长前景较为明确，所以估值容忍度也会相对高一些。(中新经纬APP)

　　专家简介

　　王梁，北京交通大学产业经济学硕士学位，证券从业10多年，从事过7年多的买方和卖方研究工作，深研过汽车、电力设备与新能源、机械等行业，获得过“金融界交运设备行业最佳分析师”奖项。2015年，加入中加基金，担任汽车、电力设备与新能源、机械等行业的研究员，2017年起任专户投资经理，现担任中加基金基金经理。

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