对话创新工场杨小龙：高科技领域估值看似“可怕”，是因为市场预期极高

　　中新经纬5月22日电 (罗琨)2026年上半年，人工智能赛道的投资热情仍在高位运转。具身智能、大模型成为资金最密集押注的方向。

　　在谈及当下资本在AI领域的逐热冲动时，创新工场管理合伙人杨小龙近日在接受中新经纬采访时指出，创新工场不追逐短期热点，更希望以5—10年的长线视角，在能产生实际价值的垂直领域中，寻找真正具备企业家精神的创业者。

　　把基金做小做精

　　杨小龙拥有超过20年的创业与投资经验，他在创新工场主导了对镁伽、极飞科技、英矽智能等企业的投资。

　　在近期由香港创业及私募投资协会主办的2026大中华区私募股权投资高峰会上，杨小龙表示，人工智能整个行业迭代更新速度极快，未来依旧蕴藏着大量商业机会与投资机遇。

　　据其透露，目前创新工场重点布局人工智能各层级基建设施以及上游核心器件领域，现阶段单笔项目投资规模大概在300万至4000万美元。

　　他指出，创新工场目前的策略是把基金规模“做小”。“全市场真正优秀的公司没那么多。”他坦言，“现在钱很多，我们如果想拿，能拿比现在多得多的钱，但拿钱多了容易引发‘多动症’。先把基金规模控制住，把团队多动的倾向控制住，让所有人集中精力、多思考，找到最好的少数公司。”

　　什么样的公司是好公司？杨小龙说，作为早期投资机构，创新工场十分看重两大投资准则：该赛道能否实现商业化落地、相关项目能否实现规模化扩张。

　　在加入创新工场之前，杨小龙是中国一家领先娱乐社交网络的共同创始人之一，亲身主导了A股历史上最大规模的互联网企业并购案，合并后市值接近50亿美元。

　　这段创业经历深刻地塑造了他的投资哲学。用他自己的话说，他当时在公司“不是一把手”，但从旁观视角上，反而能够更冷静地观察和思考：“成功的创业者内心有更深层次的动力。如果只是对一个行业或者金钱感兴趣，很难支撑他们做创业那么大和困难的事情。”

　　这种视角令他对创业者的判断格外谨慎。在当前几乎所有头部基金都在竞相追逐明星团队的背景下，杨小龙反复强调的一个词是“企业家精神”。他认为，一个人的教育背景、过往履历只是起点，真正决定企业高度的，是创业者能否从“做企业”这件事本身获得持续的乐趣。

　　在他看来，一个人创业的动机究竟是源于内心驱动还是外部诱因，会在几年内影响整个企业的发展方向与经营节奏。那些只是追逐热点的团队，最终往往会在技术与商业的衔接上出现脱节。

　　看好AI在垂直领域应用

　　在他看来，人工智能本质上是一套最高效的信息收集、整合与价值落地工具。当下人工智能的应用场景十分广泛，不管是医疗领域的样本采集，还是通过影像技术监测宠物健康状况，其核心作用都是收集各类信息，再进行整合梳理，最终赋能企业发展。

　　他说，创新工场格外看好那些目前关注度不高、但市场空间巨大的赛道，比如动物健康、海洋科技、航运产业、农业领域，同时创新工场也是业内较早布局AI生物科技赛道的投资机构。

　　在看好平台类底层技术的同时，创新工场更看好垂直领域落地应用。“长期来看，未来垂直行业应用的发展体量，终将追平甚至赶超成熟的AI平台技术。大家可以重点关注当下的垂直赛道应用龙头企业，未来五到十年，这类企业很有可能成长为人形机器人以及各类前沿智能设备最核心的场景供给方。”杨小龙说。

　　这一布局背后的逻辑是“壁垒思维”。杨小龙在对比中解释，为什么自己不太担忧垂直模型会像曾经垂直电商一样被通用大模型打穿：“电商运营本质是交易，行业知识相对公开，销售本身没有壁垒。但是农艺、动物医学等行业知识是有壁垒的，通用模型无法直接获得这些信息。”

　　对于近期火爆的人形机器人赛道，杨小龙保持谨慎态度。“具身智能今天很火，是因为大家觉得它做了一个通用平台，什么都能做，但这种‘什么都能干’的假设本身就是错的。”他认为，并非人形机器人最适配世界，而是人类过去将世界建设为适配自己的环境。根据基本的工程原理，专用机器人在很多场景下往往更高效，“比如飞行器在空中飞行肯定是比用腿跑更高效的直线移动方式”。

　　他进一步解释，创新工场之所以在具身智能等热门人形机器人项目上投资较为谨慎，核心原因就是这类项目目前仍在早期，尚未实现具身能力的商业化落地，“真正好的机器人公司，是能为应用各方创造价值，自身也能盈利的企业。未来它们也会整合人形机器人、物理模型等技术，并最终落到应用上”。

　　如何看待AI赛道估值争议？

　　当前，AI赛道的估值争议成为行业焦点，尤其是机器人、大模型等热门领域，估值高企引发市场关注。对此，杨小龙认为，估值反映的是人对业务的观念，不是现金流折现的内在价值。好公司的内在价值会随着未来的现金流、盈利能力曲折上升，而估值则受舆论、市场情绪等多种因素影响，与价值曲线往往并不吻合。

　　他表示，高科技领域的估值之所以看似“可怕”，是因为市场对其增长预期极高，而当前全球资产整体的盈利水平偏低，甚至一些经济体出现负利率，这也推高了科技资产的估值。

　　“我们觉得一个高速发展的科技企业，在增长早期15倍的市销率是合理的，这也是美国部分优秀科技企业的历史市销率平均水平。”杨小龙坦言，当前有些技术含量有限的机器人公司，在香港上市时市销率高达70倍。“但我们预计科技企业的平均市销率也不太可能会回归到2-3倍的水平，因为现在钱越来越多，可投的标的越来越少，科技生产力是为数不多能实现投资增值的领域”。

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责任编辑：魏薇 李中元