对话瑞银李智颖：三重因素共振 驱动港股反弹

　　中新经纬7月23日电 (罗琨)经历长期震荡调整后，港股市场在近期迎来一轮修复行情。恒生科技指数率先企稳反弹，外资结束连续季度流出态势、南向资金成交持续放量，市场情绪与资金面同步回暖。

　　本轮反弹究竟是阶段性修复还是趋势性反转？外资持仓逻辑发生哪些实质性变化？政策、产业与资金维度的核心变量如何左右后市走向？针对当前港股市场核心问题，中新经纬近日专访瑞银财富管理投资总监办公室大中华区股票主管李智颖，从资金结构、政策预期、产业逻辑与风险维度，拆解本轮港股修复行情的底层逻辑与后市配置机遇。

　　在李智颖看来，此轮港股反弹并非单一因素驱动的短期炒作，而是AI科技价值重估、市场情绪修复、内外资回流三重共振的结果。当前市场仍处于修复初期，外资回流以短线资金为主、长线战略性加仓尚未落地，行情整体以结构性机会为主。后续市场能否走出趋势性行情，核心取决于企业盈利修复的持续性。

　　AI科技主线再定价

　　回顾近期港股走势，市场摆脱前期持续低迷态势，走出阶段性修复行情，扭转了此前市场预期。截至23日收盘，恒生指数报25211点，恒生科技指数报4698点，均较6月26日盘中最低点反弹超10%。

　　李智颖指出，本轮反弹不是单一因素驱动，而是AI科技主线再定价、资金回流和情绪修复三重因素共振的结果，其中AI科技主线的价值重估是最核心、最根本的支撑。

　　她特别提及，近期中国国产全新基础大模型落地，技术能力实现突破性进展，直接重塑了海外投资者对中国互联网板块的认知。

　　公开信息显示，7月16日，北京“月之暗面”公司发布了新一代模型Kimi K3，参数规模达2.8万亿，成为全球首个开源的3万亿级别模型。

　　此外，她指出，头部互联网平台AI云计算业务盈利预期持续上调，叠加核心本地生活业务行业内卷态势逐步见底，二季度业绩修复确定性增强，板块基本面迎来实质性边际改善。

　　基于这一变化，瑞银在两周前已将中国互联网板块的配置排序大幅上调。

　　情绪修复为行情回暖提供了重要助力。李智颖分析说，此前港股互联网龙头经历长期深度回调，与美股同类平台估值价差持续走阔，估值性价比持续凸显。同时，过去数年外资持续低配中国资产，市场整体仓位处于历史低位，一旦出现基本面边际改善，市场敏感度大幅提升，进而催生了力度显著的情绪修复行情。

　　资金面有何变化？

　　从资金面来看，国信证券近期发布的报告表示，根据港交所结算系统数据测算，2026年二季度外资转为净流入港股约494亿港元，是2024年以来的首次季度性净流入，其中长线稳定型外资流入约152亿港元、短线灵活型外资流入约342亿港元。

　　李智颖指出，从资金构成来看，长线稳定的外资流入占比约三成，交易性灵活性外资流入占比约七成。她分析说，这意味着回流主要由空头回补和风险偏好修复型基金主导。但长线资金流入转正，说明海外投资者开始重新评估中国科技AI的结构性机会。

　　她分析说，后续长线外资是否进一步结构性重新加仓、重配，关键信号在于盈利预测能否转正。“过去一年部分H股企业的盈利预测持续下调。如果对2026年的盈利预测转为正面，那就是一个非常重要的趋势反转信号。”

　　从外资回补的空间来看，李智颖指出，目前瑞银追踪的40个环球基金对中国港股的配置仍处于低位。MSCI China远期市盈率约11倍，低于历史平均数。据其测算，若外资持仓回归历史均值区间，港股整体有望实现低双位数至中双位数的上涨空间，优质细分板块涨幅有机会显著跑赢大盘。

　　对比半年前，李智颖感受到，外资对港股及中国资产的整体态度已发生边际改善，转向结构性精选、精细化布局的投资思路。

　　李智颖回顾说，半年前互联网板块受行业内卷、竞争加剧影响，盈利不确定性较强，市场悲观情绪主导定价，外资持续减持避险。而当前行业各类负面预期已充分消化，基本面边际改善信号明确。

　　同时，她指出，全球资产比价格局发生明显变化。此前外资重仓的韩国芯片市场累计涨幅偏高，估值已充分透支未来增长空间，资金亟待寻找低估值、高成长的替代标的。在此背景下，估值低位、产业逻辑修复的港股资产，有望成为外资调仓的重要方向。

　　除了外资流入外，在本轮港股反弹过程中，南向资金表现也尤为活跃，在港股定价体系中的话语权持续提升。李智颖援引数据指出，7月9日南向资金单日成交接近1600亿港元，大幅超越2025年日均成交均值，成为短期市场定价的核心力量。

　　在她看来，南向资金流入的长期逻辑已持续夯实。一方面，内地居民海外投资规则进一步明晰，港股通成为内地居民布局港股最畅通、最主流的渠道；另一方面，港股聚集了大量未在A股上市的优质AI、互联网稀缺标的，资产独特性突出。叠加港股整体估值低于A股的性价比优势，下半年南向资金流入规模有望持续超越上半年，成为港股稳定的增量活水。

　　六大核心赛道具备配置价值

　　结合当前估值水平、产业逻辑与资金趋势，李智颖重点看好港股六大细分赛道。

　　科技设备(非半导体)为其当前首选赛道。李智颖表示，该板块估值性价比突出，盈利增长确定性强、业绩可见度高，基本面支撑扎实。紧随其后的是互联网平台板块，AI商业化变现是核心看点。半导体板块则排在第三。

　　此外，她指出，医疗板块的布局价值逐步凸显。行业出海相关的政策负面冲击已被市场充分消化，未来两至三年行业成长逻辑清晰，而当前估值尚未充分反映长期增长潜力；电力设备赛道依托AI产业红利迎来增量机遇。全球AI产业爆发推升电力需求，海外2026至2027年相关产能未能满足潜在需求，国内电力设备企业出海空间广阔，成功打开全新增长曲线与盈利空间。

　　防御端，她重点看好高股息金融板块。在中国内地存款利率保持低位的情况下，港股银行派息率约5%、A股银行派息率约4%，显著高于存款利率，储蓄搬家趋势明确，持续为银行、保险等高股息资产带来增量资金，板块兼具稳健收益与防御属性。

　　针对当前市场半导体板块短期涨幅偏高、市场担忧过热的问题，李智颖提出，当前市场已告别2023至2024年单一赛道躺赢的行情，均衡分散、攻守兼备是现阶段最优投资策略，应规避单一重仓风险。她同时称，科技板块虽持续反弹，但整体估值仍处于合理区间，无明显泡沫，短期震荡整固不改中长期上行趋势。

　　她也提醒，当前市场仍存在多重不确定性，投资者需重点警惕四大风险。一是，全球科技企业AI资本开支放缓，AI商业化变现进度不及预期，压制科技板块估值与业绩；二是，关税、芯片出口政策波动，影响出海制造业盈利修复；三是，企业盈利修复力度偏弱，无法支撑当前估值引发板块回调；四是，中东地缘冲突持续，扰动全球供应链、推高燃油及大宗商品价格，形成冲击市场的黑天鹅风险。

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责任编辑：薛宇飞 李中元