中欧新蓝筹走过18年，累计回报超11倍，中欧基金周蔚文如何穿越多轮周期

　　一只成立于2008年的主动权益基金，经历了数轮牛熊切换，18年来依旧在跟随市场调整持仓。

　　7月25日，中欧新蓝筹将迎来成立18周年。这个节点恰逢中欧基金成立20周年，基金产品与基金公司几乎走过了同一段发展周期。

　　截至2026年6月30日，中欧新蓝筹混合A成立以来累计回报率为1116.25%，同期业绩比较基准收益率为98.68%；按成立时间折算，年化收益率为14.94%，同期基准年化收益率为3.90%。累计回报超过11倍、成立以来年化收益率接近15%，中欧新蓝筹也跻身市场上的“十倍基”行列。

　　长周期数字很醒目。过去18年，A股经历过2008年国际金融危机后的修复、2015年牛熊急转、2016年至2020年的核心资产行情，也经历了此后成长与价值轮动、产业趋势加速切换。

　　拉长时间看，不难发现，中欧新蓝筹在不同市场环境下仍保持了较强的中长期竞争力。

　　18年间，A股的投资主线几经切换，消费、金融、高端制造、数字经济和AI先后成为市场关注重点，“蓝筹”的范围也在不断变化。中欧新蓝筹的持仓并未固定在少数行业，周蔚文对产业趋势和公司价值的判断，也随着经济结构变化持续调整。

　　18年长跑，中欧新蓝筹累计回报超11倍

　　中欧新蓝筹成立于2008年7月25日，投资目标是通过投资未来持续成长能力较强的潜力公司，在控制风险的基础上追求长期稳定资本增值。基金股票资产(含存托凭证)占基金资产的比例为40%至80%，既追求权益投资的弹性，也意味着管理人需要在行业配置、个股选择和组合风险之间持续取舍。

　　截至2026年6月30日，中欧新蓝筹A累计回报1116.25%，较同期业绩比较基准高出逾1000个百分点。近15年净值增长率为717.32%，同期基准收益率为80.55%；按银河证券分类，该基金近15年在同类73只基金中排名第三。

　　另一组更贴近基金经理任期的数据是，周蔚文自2011年5月23日开始管理中欧新蓝筹，管理以来回报率为709.83%，同期基准收益率为78.14%，任期年化回报率为14.84%，同期基准收益率为3.89%。

　　把时间拉长到18年，中欧新蓝筹较为突出的收益年份出现在不同市场阶段。2019年和2020年，消费、医药及部分成长行业表现活跃，中欧新蓝筹净值分别上涨59.13%和42.77%；2025年，市场行情逐步向科技、周期等方向扩散，基金全年涨幅达到71.51%，高于同期业绩比较基准。

　　这些年份对应的市场环境和行业主线并不相同。2019年至2020年，核心资产行情占据市场主导；2025年，科技成长和部分周期行业共同走强。基金过往能够在不同阶段获得收益，背后依靠的并非长期持有同一批公司，而是根据产业变化重新比较行业景气、公司盈利和估值水平。

　　消费和金融曾是关注的方向，高端制造和新能源随后进入视野，近年来亦关注数字经济、半导体和AI产业链。覆盖的行业不断扩展，但选择公司的标准仍然围绕产业前景、竞争优势和盈利兑现展开。

　　对一只全市场选股基金而言，长期管理并不只是持有时间足够长，还需要在行业景气发生变化时及时调整组合，将新的产业机会纳入投资范围。

　　周蔚文掌舵逾15年，“新蓝筹”定义跟着产业变化

　　周蔚文从2011年5月开始管理中欧新蓝筹，至今已超过15年，是目前公募市场上管理主动权益基金时间较长的基金经理之一。

　　他从业26年，管理基金超19年，历任光大证券研究员，富国基金基金经理，2011年1月加入中欧基金，现任中欧基金权益投决会主席、投资总监，基金经理。

　　周蔚文接手中欧新蓝筹时，中国经济正处于增长方式转换阶段。此后的15年里，居民消费升级、移动互联网、新能源、高端制造、数字经济和人工智能先后成为资本市场的重要投资方向，早期占据市场主要权重的行业，也在产业结构变化中经历重新定价。

　　在周蔚文的投资框架中，“蓝筹”并不是一张固定名单。传统蓝筹通常具有较强的行业地位和稳定的盈利能力，随着产业结构变化，一批竞争优势逐步确立的新兴行业公司，也可能成长为新的蓝筹企业。中欧新蓝筹并不单纯按照市值或行业标签筛选公司，更关注企业的成长空间、竞争壁垒和盈利兑现情况。

　　从中欧新蓝筹过往持仓与定期报告看，周蔚文的配置方向随着经济结构变化不断迁移。2011年前后，居民消费升级和金融深化仍是重要关注方向，保险、白酒等行业进入聚焦视野；2016年以后，品牌消费、医药等核心资产的盈利确定性受到市场重视；2020年前后，新能源、高端制造逐渐成为产业升级的重要组成部分；2023年以来，关注数字经济、智能驾驶、半导体和人工智能产业链。

　　在此过程中另一位基金经理冯炉丹的加入进一步提升了产品捕捉科技产业趋势机遇的能力。冯炉丹从业9年，管理基金超4年，2016年7月加入中欧基金；师承周蔚文，深耕科技AI产业链，并覆盖有色、金融、传媒、计算机等行业。她擅长在技术变革中寻找确定性增长，通过对技术演进规律的深刻理解和对商业本质的准确把握，在人工智能的长期浪潮中追求创造超额收益。

　　行业配置的变化，也保留了较强的全市场特征。传统行业在供给格局改善、产品价格回升或优质公司竞争力增强时，仍会重新获得关注；新兴行业则需要等待订单、收入和利润逐渐兑现。周蔚文会在不同方向之间比较产业趋势、公司价值和当前估值，再决定是否进入组合以及具体配置比例。

　　2026年一季度，中欧新蓝筹前十大重仓股本身仍带有较明显的均衡特征。中际旭创、万华化学、亨通光电、云铝股份和新易盛位列前五大重仓股，中国平安、兴业银锡、药明康德、华鲁恒升和中国铝业也进入前十大重仓股。

　　一季度光模块公司受益于AI算力需求增长，电解铝和化工企业对应供需格局改善，保险和医药公司则更多体现长期价值与基本面修复。不同类型的资产也体现了周蔚文不局限于单一风格的选股特点。

　　从周蔚文的投资思路看，产业趋势和公司长期价值是两个主要观察维度。

　　其中，产业趋势处在相对低位、优质公司的长期价值也被低估，是其较为看重的一类机会。产业方向逐渐改善，市场定价尚未充分反映公司未来盈利，这类公司往往值得重点关注。

　　部分机会主要来自产业景气上行。基金经理会比较行业趋势的确定性、对产业变化的理解程度，以及重点公司的估值水平，再决定投资比例。另一些机会则来自公司长期价值低估，行业景气虽然相对平稳，但企业资产质量、盈利能力和估值之间存在较明显偏差。

　　这套投资方法没有预先设定成长或价值的固定比例。科技公司可以因订单和盈利被关注，传统行业也可以因供给格局、竞争优势和估值变化进入视野。具体选择仍要回到上市公司本身，观察收入增长、利润兑现、行业地位及未来发展空间。

　　从消费和金融，到高端制造、数字经济，再到AI基础设施，中欧新蓝筹的过去关注的行业不断变化。“新蓝筹”的含义也在这一过程中逐渐清晰：企业所处行业可以不同，但需要在产业趋势中建立竞争优势，并逐步将行业增长转化为稳定的经营业绩。

　　二季度继续力求抓住产业趋势

　　周蔚文在中欧新蓝筹的二季报中分享了近期的投资理念，“坚持基于基本面深度研究的中长期价值投资理念，宏观、中观、微观多视角比较验证，尽量领先市场洞悉未来，抓住产业趋势或上市公司中长期价值低估机会，力争为投资者创造更好的长期回报”。

　　具体来看，周蔚文在二季度报告中分析到，在投资决策中，出发点基于产业趋势、中长期价值低估，或者两者的结合，有三种不同的投资情形。

　　第一种情形是，在左侧成功捕捉到产业趋势的低位区间，行业优质企业的中长期价值往往处于低估状态。它同时满足产业趋势低位和中长期价值低估双重条件，这是最有信心且敢于重仓持有的情形。由于对未来的预测存在一定不确定性，我们不会只投资于一两个行业。因此，在难以找到足够多同时满足这两个条件的个股时，我们进行综合考量。

　　第二种情形是产业趋势机会为主，考虑未来产业趋势好转的确定程度以及自己对产业的理解是否领先市场来全市场比较，并根据行业中重点公司长期价值偏离程度来决定是否投资该个股及投资比例。

　　第三种情形是中长期价值低估机会为主，根据中长期价值低估幅度以及行业景气度稳定程度来全市场比较并确定投资比例；以上三种情形下，具体投资比例还要考虑个股流动性。

　　在过往多年的投资组合管理中，同时具备产业趋势低位区间和中长期价值低估特征的个股占比通常不高。产业趋势机会和中长期价值低估机会各占组合其余部分一半左右。在牛市中，中长期价值低估的机会相对较少，产业趋势类投资比例高；而在熊市中，同时满足两个条件的机会更多。

　　此外，他还在季报中表示，报告期内重点加大了光模块、国产AI芯片、服务器代工等方向的配置，判断依据是AI资本开支持续扩张，相关硬件环节订单能见度和业绩兑现度较高。

　　与此同时，组合降低了电解铝和基础化工的配置比例。主要有以下几点理由：一是美伊冲突缓解，市场对中东地区产能受损的担忧开始消退；二是因油价中枢抬升等因素影响，市场预期相关需求存在不确定性且有走弱趋势；三是美联储降息预期出现反复，美元指数震荡上行，大宗商品价格承压，短期对有色金属及部分化工品盈利产生负面影响。

　　仓位的调整延续了周蔚文在不同行业之间进行比较的投资方式。一季度，部分资源品受益于供给变化和价格预期，进入组合前十大重仓股；进入二季度后，AI硬件的订单增长和利润兑现更加清晰，基金配置随之向相关方向集中。

　　基金经理在二季报中提到，AI行业仍处于快速发展阶段，海外算力建设持续推进，国内AI芯片和应用生态也在逐步完善。硬件作为产业投入较早、订单兑现相对直接的环节，成为现阶段组合重点关注的方向。

　　中欧新蓝筹对AI产业链的关注并非从二季度才开始。2023年以来，基金已陆续关注数字经济、智能驾驶、光模块等方向。

　　基金对AI的关注经历了由局部到产业链扩展的过程。最初主要关注受益于海外算力需求的光模块公司，随后逐步延伸至国产芯片、服务器、PCB及部分应用环节。

　　这一轮变化，也体现出“新蓝筹”定义在AI产业中的延伸。部分科技公司已经从主题投资阶段进入业绩兑现阶段，在全球产业链中的位置、客户资源和盈利能力逐步得到确认。对于全市场选股基金而言，这些公司正在成为新的重点研究对象。

　　从基金经理到组织，历史长期业绩如何获得投研支撑

　　一只基金能够运行18年，既取决于基金经理，也取决于管理人的投研组织能否持续提供研究支持。

　　中欧新蓝筹目前由周蔚文与冯炉丹共同管理，其中周蔚文负责产品超过15年，冯炉丹自2021年10月加入管理。共同管理机制背后，是中欧基金近年来持续强调的“专业化、工业化、数智化”投研体系。

　　中欧基金提出的“工业化”投研，主要体现在研究分工、投资流程和数据工具三个方面。研究员长期覆盖细分行业，基金经理根据产品定位进行组合决策，相关研究成果则通过统一框架在团队内部共享。

　　公司鼓励研究人员在特定产业中长期跟踪；在人才培养上提出“10+10”思路，希望通过较长时间的研究积累和投资实践，让基金经理经历多个市场周期。

　　细分研究有助于提高产业覆盖深度。以AI产业链为例，从上游芯片、光模块、PCB，到服务器制造和下游应用，每个环节的技术路线、竞争格局和业绩兑现节奏并不相同。基金经理需要在多个行业之间配置资金，具体公司的跟踪和验证则需要不同研究人员持续参与。

　　中欧新蓝筹覆盖的行业范围较广。过去几年，关注消费、医药、金融、有色金属、基础化工、通信、电子和计算机等行业，单个基金经理很难持续完成所有产业链的信息收集和公司跟踪，细分行业研究能够提供更多基础材料。

　　研究成果最终需要落实到持仓。基金经理仍负责组合构建和投资决策，研究员则围绕行业景气、公司经营、盈利预测和估值变化持续更新观点；不同研究方向之间也需要比较，才能判断同一阶段哪些行业具有更好的投资吸引力。

　　数智化工具主要用于提高数据处理和组合分析效率，包括财务数据整理、模型验证、业绩归因和持仓监测等。产业和公司的选择仍由基金经理及研究团队完成，数据工具则帮助团队更快发现经营指标和市场定价的变化。

　　中欧基金也提出需要力争提高投资“良品率”，既通过更细的研究分工、更统一的投资流程和更完整的数据支持，让研究成果更稳定地转化到产品管理中。“用长期业绩说话”，也成为其评价投研体系的重要口径。

　　过去20年，公募基金行业规模持续增长，主动权益投资覆盖的行业和上市公司数量不断增加。基金经理个人经验依然重要，细分研究、团队协作和数据工具在投资中的作用也越来越明显。

　　从中欧新蓝筹的投资运作看，周蔚文超过15年的管理提供了相对连续的投资框架，中欧基金的研究团队则持续补充不同行业的信息和公司选择。基金经理与投研平台之间的协作，最终体现在产品每个季度的行业配置和个股持仓中。

　　18年来，市场主线在不断变化，关注的公司也在不断更新。对于这只成立时间较长的主动权益基金来说，“新蓝筹”从来不是一个固定标签，而是随着产业发展和公司竞争力变化持续寻找新的标的。