半年报营收上涨、亏损收窄，康方生物股价为何跌了？

　　中新经纬8月28日电 (林琬斯)27日晚，康方生物发布2026年上半年业绩公告，公司上半年实现总营收18.06亿元人民币，同比增长27.92%；期内亏损4.47亿元，亏损额同比收窄1.41亿元。

　　28日，康方生物股价一度跌超9%，至收盘下跌5.78%，总市值约878亿港元。今年6月初至今，创新药板块股价反弹明显，康方生物股价却跌近20%。

　　在营收上涨、亏损收窄的情况下，康方生物的股价为何走低？

　　依沃西实现10倍以上增长

　　具体来看，营收结构方面，康方生物2026年上半年商业销售收入18.03亿元人民币，同比增长28.65%，主要得益于两款肿瘤免疫双抗卡度尼利和依沃西带来的销售贡献，伊努西等其他几款商业化产品也为销售增长作出了部分贡献。

　　此外，康方生物还收到来自两款产品合作方的商业授权收入共计250万元。

　　康方生物进一步解释称，2026年上半年，公司亏损额减少，一方面是集团商业销售收入持续增长和商业运营效率持续提升，销售及营销开支占商业销售收入比重由2025年上半年47.80%下降至43.56%；另一方面是对Summit Therapeutics长期股权投资计提的股权损失同比下降40.45%。

　　2026年上半年业绩公告显示，康方生物成立于2012年，成功开发上市了全球首创双抗新药卡度尼利(PD-1/CTLA-4双抗)和依沃西(PD-1/VEGF双抗)，是全球唯一拥有2个肿瘤免疫双抗的制药公司。

　　目前，依沃西通过联合用药布局40多个适应症，开展60多项临床研究，5项III期临床已达到阳性结果，覆盖肺癌、结直肠癌、胆道癌、头颈鳞癌、乳腺癌、胰腺癌、尿路上皮癌等多个瘤种。依沃西已有三项适应症在中国获批，且前两项纳入最新版国家医保目录。

　　卡度尼利现已通过联合用药布局逾20多个适应症，包括宫颈癌、胃癌、肺癌、肝癌等。卡度尼利已有三项适应症在中国获批，并全部纳入最新版国家医保目录。

　　28日，在康方生物业绩会上，康方生物创始人、董事长、总裁兼首席执行官夏瑜表示，随着卡度尼利一线宫颈癌、一线胃癌两大适应症进入国家医保，2026年上半年，宫颈癌适应症的用药支数同比增长超100%，胃癌适应症用药支数同比增长200%。肺癌领域是PD-1单抗商业化竞争最为激烈的赛道。今年上半年进入医保后，依沃西的一线肺癌的覆盖量实现了10倍以上增长。

　　当前，康方生物将研发版图拓展至ADC/双抗ADC、TCE、siRNA、细胞治疗、mRNA等技术领域，开发了50个以上创新候选药物，近30个新药处于临床开发阶段，12款产品处于III期临床研究阶段，17个產品处在1/II期临床研究阶段，8个新药已获批商业化，5个自主商业化新药共12项适应症纳入国家医保目录。

　　为何股价走低？

　　巨丰投资首席投资顾问张翠霞在接受中新经纬采访时指出，康方生物股价走低，在于收入低于机构预期，毛利增速低于收入增速。

　　7月27日，野村发表研究报告，预测康方生物2026年上半年收入按年增长68%至24亿元，其中药物销售贡献22亿元，同比增长55%。上半年净利润预测达到4600万元，由亏转盈。

　　然而，康方生物上半年收入并未达到该机构的预测值。此外，上半年，康方生物实现毛利13.41亿元，相较2025年上半年的11.21亿元增长19.6%，毛利增速低于收入增速。

　　“这显示医保降价后的‘以价换量’仍在持续挤压毛利率。尽管销售及营销开支占商业销售收入比重同比下降至43.56%，但绝对水平依然偏高。”张翠霞表示。

　　张翠霞还称，康方生物上半年仍亏损4.47亿元，相比同业数据，扭亏时间表被进一步推迟。

　　目前，国内创新药公司已陆续跨过盈亏线：信达生物、百济神州已在2025年实现盈利，荣昌生物、君实生物也在2026年上半年扭亏。

　　张翠霞判断，这一盈利拐点的延后，冲击了其在“临床叙事”背景下所支撑的高PS(市销率)估值基础。

　　8月26日，康方生物公告称，依沃西联合化疗方案对比度伐利尤(PD-L1)联合化疗方案，用于一线治疗晚期胆道癌的随机、对照、双盲、多中心III期临床研究到总生存期(OS)主要研究终点，取得阳性结果。

　　26日、27日两个交易日，康方生物的股价累计反弹近14%，盘中一度触及101.60港元/股。28日，康方生物股价收跌5.93%。张翠霞表示，资金可能采取“利好兑现即跑”的短线博弈策略，中报披露恰在反弹之后，资金借业绩不达预期集中出货，形成放量杀跌。

　　拉长时间线看，6月开始，创新药板块开始反弹，6月1日至8月28日，港股创新药指数累计上涨约14.82%，成分股中，信达生物、百济神州、康诺亚分别上涨28.97%、26.92%、27.02%。同为该指数成分股的康方生物，股价累计下跌约19.26%。

　　张翠霞分析，创新药板块虽然出现整体反弹，但资金更青睐已实现盈利的个股，以及有新催化剂的标的，康方生物反而成为板块反弹中的“掉队者”。

　　5月1日，Summit Therapeutics正式公布依沃西单抗全球关键III期研究Harmoni-3的中期分析结果，这款由康方生物研发的PD-1×VEGF双特异性抗体，其鳞状非小细胞肺癌(NSCLC)队列的无进展生存期(PFS)未达到预设统计学显著性。

　　Harmoni-3是一项全球多中心头对头3期试验，旨在头对头对比依沃西单抗联合化疗、默沙东帕博利珠单抗(K药)联合化疗，用于转移性非小细胞肺癌一线治疗的疗效与安全性。

　　张翠霞进一步分析，此前市场给予康方生物的估值溢价，建立在“依沃西有望在全球击败K药、成为下一个药王”的预期之上。Harmoni-3的中期数据打破了这一预期。这也是6月以来该股所有反弹均上攻乏力的原因。

　　“后期真正能打破僵局的关键节点是2026年下半年的HARMONi-3最终PFS与中期总生存期(OS)数据。如果数据足够有力，那么当前所有的下跌逻辑都将反转；反之，现在的估值可能还不是真正的底部。”张翠霞表示。

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责任编辑：薛宇飞 常涛