李欣越等：日元套息交易逆转将带来哪些影响？

　　中新经纬8月29日电 题：日元套息交易逆转将带来哪些影响？

　　作者 李欣越 申万宏源高级分析师

　　陈达飞  申万宏源首席宏观分析师

　　赵伟 申万宏源证券首席经济学家

　　7 月下旬以来，全球资本市场大幅震荡，其中日元套息交易的逆转成为市场波动的“放大器”。应当如何深入理解、跟踪、展望套息交易？

　　目前市场上的套息交易主要分为三类：一是通过远期、期权等衍生品对冲汇率风险，赚取息差的有套补套息交易；二是融入低息货币，在即期换成高息货币，赚取息差同时承担汇兑损益的无套补套息交易；三是拆入低息货币后将资产投向金融市场其他领域的广义套息交易。

　　从全球套息交易规模来看，高流动性与高收益风险比使得日元长期占据全球套息货币的优势地位。人民币在2022年以来也成为部分套息资金的目标。当前，以ETF、ETN等套息交易基金形式存在的场内套息交易规模已快速萎缩，套息交易主要以场外形式存在。截至今年一季度，主要通过银行体系的表内套息交易的日元场外套息交易规模在万亿美元左右。

　　从套息交易的资金流向来看，日元套息交易的资金主要流向美欧市场。非银机构是日元套息交易最主要的融资拆入方，套息资金多经开曼群岛流入美欧市场。分资产类别来看，多数套息资金流入债市，流入股市的资产约为全部套息资金的10%-30%。

　　近期日元套息交易平仓是多方面因素共同作用的结果。7月31 日，日本央行意外提升政策利率，这一诱因使得日元套息逆转开始启动。8月2日，美国非农数据的走弱则引发了市场的恐慌，叠加高估值下美股的暴跌，这一关键因素使得套息资金快速逆转。同时，高估值下科技板块的异动，也在催化着美日套息交易逆转。

　　对于日元套息交易的未来走向，短期来看，随着美国“衰退担忧”缓和、日本央行加息预期弱化，套息交易逆转或将暂时停歇。中期来看，日元套息交易平仓的重启不一定完全由日本央行的货币政策取向决定，更需要关注美联储的举动以及美国经济的强弱状况。往后看，美国劳动力市场持续疲软、特朗普胜选预期大幅提升等因素，或将成为再度触发日元套息交易逆转的关键所在。

　　套息交易再度逆转对中国也具有重要影响。当前，基于衍生品的套息交易逆转基本已经结束，套息交易对市场的短期冲击或难再次出现。然而，当表内日元套息交易再度发生逆转时，美股等资产的波动或将再度被放大。与此同时，日元套息交易的逆转或将连带驱动人民币等其他新兴市场货币套息交易的逆转，从而增大人民币等货币的汇率弹性。

　　与日元套息交易相比，人民币套息交易在市场中同时存在两个方向的套息资金并且出现了部分通过贸易项目进行的套息。当前，随着掉期点上升，通过套补方式实现无风险套利的窗口已大幅缩小；而以 “藏汇于民”形式积累起来的套息资金规模接近万亿美元，或许在预期发生转变后将与人民币升值产生共振。(中新经纬APP)

　　(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)

　　中新经纬版权所有，未经授权，不得转载或以其他方式使用。

责任编辑：谢婧雯