A股慢牛格局不变 后市震荡上行

　　慢牛格局不变 后市震荡上行

　　⊙申万宏源证券 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

　　国庆中秋长假后的第一个交易日，上证指数高开低走，3400点得而复失，这未免让一些投资者感到失望。长假前，央行宣布定向降准。长假期间，海外主要市场又一路上涨，如恒生指数一周上涨3.28%，工商银行H股涨幅超过10%。如果这样的走势在A股上重演，不要说3400点了，拿下3500点似乎也不成问题。因此，实际走势与预期出现如此大的反差，确实有点出人意料。

　　不过，A股出现目前这样的走势，也是很自然的。央行基于普惠金融的原则实施定向降准，尽管将释放一部分流动性，但其目标指向是优化信贷结构，让金融更好地支持实体经济，解决中小微企业的融资难问题。把定向降准等同于全面降准，认为这是货币政策转向，因而大幅度提高对银行、地产板块的估值，无疑是不符事实的。至于海外市场的上涨，更多与美国的减税政策有关。而就港股来说，作为全球资产配置的重要场所，此刻吸引部分海外资金也是再自然不过的。更何况，目前绝大多数H股的价格要低于A股，港股估值也低于欧美股市，因此，其上涨具有内在理由。但投资者不能因此得出港股涨了，沪深股市也应该同步上涨的结论。长假后第一个交易日，工商银行A股涨幅不到2%，就很能说明问题。由于市场环境不同，估值体系存在差异，加上A股相对H股本来就有溢价，简单地以H股为参照来要求A股，实在有失偏颇。

　　就A股目前的状况来说，最适合的是走慢牛行情。事实上，A股在慢牛的轨道上也运行了一段时间。从冲击3200点、3300点的过程来看，都是进二退一、进三退二地震荡上行。这种和缓的上行节奏，以前确实未曾出现过，但在如今经济处于L型态势、股市扩容与规范并举的大背景下，稳定运行就成为最自然的选择。这种局面，并不会因为PMI指数有所走高，以及定向降准这样的政策微调而改变。特别是进入10月份，全年实体经济运行的大局已定，上市公司当期业绩的轮廓也已比较清晰，而政策环境又相对稳定，并且具有比较高的确定性。因此，股市一般在原先已经形成的区间内运行，很难出现大的上下突破，更不会突然暴涨暴跌。从这个角度来看，尽管投资者都看好上证指数会站上3400点，但我们认为，这不可能靠一次冲击就轻易完成，而需要有一个过程。反过来，一次冲击3400点没有成功，也不意味着行情就此结束。

　　最近，部分投资者也确实对后市走势有所担忧，认为行情已经上涨了一段时间，临近四季度，资金面压力也不小，后市机会不大了。其实，上证指数9月份已经出现了一定的调整，其间市场的成交均量上了一个台阶，表明虽然行情走势温和，但各种积极的因素还是在不断积累。因此，慢牛行情格局还在，后市大盘在震荡中继续上行，依然是大概率事件。我们认为，10月份上证指数有效突破3400点应该没有什么悬念，后市应能看高一线。

　　需要强调的是，市场是在震荡中实现上涨的，就这几天的走势来说，周一冲高后震荡调整，周二震荡探低后回升，分时走势上基本处于小区间整理，同时，交易重心有所上移。这种状况，实际上也就是慢牛行情的基础，也为个股行情展开提供了良好的条件。因此，投资者完全不必为周一股市走势失落，应该充分认识慢牛行情的特征，坚持逢低吸纳业绩良好、成长性突出的品种，完全有希望获取可观的投资收益。