9月CPI同比涨幅不及2% 食品价格低位还能持续多久？

　　10月16日，国家统计局公布9月CPI及PPI数据。9月居民消费价格(CPI)同比上涨1.6%，环比上涨0.5%，同比涨幅连续8个月低于2%。9月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨6.9%，环比上涨1.0%，同比涨幅较上月扩大0.6个百分点，为4月以来新高。PPI与CPI的剪刀差扩大至5.3个百分点。

　　9月，消费者价格与生产者价格继续分化，那么，应如何看待当下的通胀形势？我们仍然强调，尽管CPI持续位于低位，但不应就此忽视对通胀的关注以及需求的好转。而PPI尽管因基数影响同比涨幅逐步回落，但在全球经济复苏对需求端的支持下，其环比将仍然维持正增长，同比涨幅在明年二季度基数效应消失后仍将再度抬升。市场所担心的二次通缩大概率不会出现。从这一角度看，通胀可能是2018年宏观经济不容忽视的问题之一。

　　观察9月CPI，我们发现，食品和非食品的分化依旧。9月，非食品价格同比上涨2.4%，与4月一致，同为2017年2月以来的最高点；剔除食品和能源的核心CPI同比涨幅则扩大至2.3%，再创新高；而9月食品价格同比下降1.4%，降幅较8月扩大1.2个百分点。换言之，9月CPI的低位仍是受到食品压制。

　　那么，食品价格的持续低位能持续多久？回顾2002年以来的CPI走势，我们发现，食品价格同比涨幅的下降周期大致在13—16个月不等，最近的食品价格峰值为2016年3月，从这一角度看，2017年3月食品价格同比4.4%的降幅可能就是本轮食品价格同比的底部。事实上，我们看到，自4月以来，食品价格尽管仍为负增长，但整体处于降幅收窄阶段，即使对比历史上最短的食品价格上升周期，预计食品价格在四季度以及2018年的一季度也将延续上涨。按当前的情况估算，只要食品价格涨幅超过2%，CPI就极易上到2%以上。

　　从这一角度看，当前CPI的低位，更多反映出的是CPI权重的问题。从CPI分项看，代表消费升级的医疗保健、教育文化娱乐等涨幅明显居前，超过CPI整体涨幅。从央行的城镇储户调查数据也可看出，2017年以来居民的消费意愿逐步回升，但消费选择更多体现在医疗、教育、旅游等方面。考虑到中国经济的转型，可以认为，居民消费需求同样面临着消费结构的变化，而这种变化在目前的CPI权重中体现得并不明显。

　　更进一步，从供给端看，根据我们的测算，2016年，中国经济增速已经位于潜在增速上方，产出缺口转正。2017年，随着中国经济增速的抬升，我们预计产出缺口将继续扩大，这也将推动通胀水平的抬升。

　　因此，尽管当前CPI仍位于低位，但对未来的通胀形势并不可掉以轻心。

　　另外，PPI的上升，我认为更多可能来自需求端的推动。典型的例子如：就在中国公布9月价格数据的当天，伦铜升破7000美元，这更多来自对全球经济复苏的预期。

　　2016年下半年以来，全球经济进入了同步复苏的阶段。进入2017年，全球经济的复苏日渐明朗，除了中国经济增速明显抬升外，欧洲、美国的经济数据也有明显好转。典型的，如欧美制造业PMI数据屡创新高，包含OECD成员国和六个主要非成员国的OECD综合领先指标自2016年3月起持续18个月上升。而IMF等主流机构也不断上调了全球经济增速预测，IMF最新的预测为2017年全球经济增长3.6%，2018年增长3.7%，为2012年以来的最高水平。全球经济的复苏从需求端对大宗商品的价格构成了支撑。如果考虑到目前企业资本支出上升的证据逐步增加，未来产能扩张逐步开启，需求端对大宗商品价格的支撑可能更为强劲。而我们此前的实证研究表明，全球大宗商品的价格与国内PPI显著相关。考虑到全球经济的复苏，以及国内改革的延续，2018年PPI环比维持正增长并不令人意外。

　　如果说CPI和PPI均有向上的动能，那么，通胀在2018年则很可能是宏观经济中需要重点关注的问题之一。在此基础上，考虑到经济增长并无大的下行风险，美欧等主要经济体货币政策逐步收紧，预计国内货币政策的紧平衡将会延续，利率水平易升难降，对货币政策的松动不宜抱有期望。 (中新经纬APP)

　　【专家简介】朱启兵，中银国际证券首席宏观分析师，曾任民族证券首席宏观分析师、《经济学》(季刊)编辑部主任等职务。

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