扎堆IPO 科技企业出海也有烦恼

　　趣店此前在纽交所上市，引来投资人一片狂欢，有报道称，由阿里和腾讯分别“撑腰”的独角兽们最近掀起上市大潮。但趣店投资者的心情仿佛过山车，随着一篇《揭开趣店上市的面具：一场出卖灵魂的收割游戏》的文章刊出，引发了社会各界对趣店商业模式和道德的争论。趣店创始人颇有争议的回应不仅没能化解危机，反倒找来舆论的疯狂批评。

　　时钟指向10月31日，2017年剩下的时间已然不多，但还有不少公司正“心急如焚”地等着敲响IPO的钟声，敲钟的地点可能是令人神往的美国，也可能是心里最满意的香港。这种等待在最后的两个月显得更加急迫，毕竟刚刚过去的日子里，一批批的前辈们在境外资本市场经历了一次次的“人生巅峰”，前有宜人贷、后有趣店都创下赴美上市的财富神话。更让他们焦急的是，越来越多的人注意到了“海外扎堆上市”的现象，市场对他们“要求似乎越来越苛刻”，不管是宜人贷还是趣店都经历了股市的大起大落。

　　对这些现象，外界关注很多，到底是有人欢呼的那样“科技企业扎堆海外IPO，中国新经济迎来超级周期”，还是像批评声音所说的那样“背后隐忧多”呢？

　　企业组队“出海”为哪般

　　进入今年9月，中国科技公司在海外的IPO就进入了“疯狂期”，地点以美国和香港为主。与以往很长时间才有一家上市不同，这回是一队。除了国内公众关注较多的趣店之外，和信贷、拍拍贷和融360也已向美国SEC递交IPO招股书。港股市场上，除了众安在线，近期还有易车网旗下易鑫集团拟IPO，计划融资不超过8亿美元，最快有望年内上市交易。

　　另有传出或已在进行IPO消息的蚂蚁金服、陆金所、京东金融、拉卡拉、量化派、乐信、挖财、点融等公司，上市地点仍以美国、香港为主。是不是颇有点“摩拳擦掌”的意味？不难看出，这轮海外IPO以金融科技企业为主。业内人士指出，所谓金融科技企业其实就是早年的互联网金融，在国内一直饱受政策监管、外界“与高利贷类似”的批评困扰，2017年行业在称谓上有了一个大幅度的转变，这才有了后来的金融科技企业一说。

　　除了数量庞大的金融科技企业，教育科技企业也纷纷向IPO发起冲击。9月底，早教机构红黄蓝教育登陆美国纽交所；10月中旬，瑞思学科英语登陆美国纳斯达克市场；下旬，21世纪教育向港交所递交招股书。还有从腾讯拆分出来的在线阅读平台阅文集团也正式启动IPO，目标地美国。

　　上海资深投资人，长期关注科技企业的投资专家余力在接受科技日报记者采访时表示，这些在海外上市的科技企业基本可分为两类，一类是金融科技类企业，另一类是IPO审核要求和理念不太符合中国主流市场认可的科技企业。

　　转投海外只因国内上市无望

　　余力所说的两种类型在某种程度上解释了这些企业选择美国、香港为上市地点的缘由。没错，国内上市没有希望。

　　“其实如果可以的话大部分企业都愿意选择在国内上市，免去货币兑换、汇率等各种麻烦。如果要给企业的选择排个序的话，首选是国内上市，其次是香港上市，再然后是美国上市。”身在美国的投资人于静向科技日报记者如此表示。

　　于静曾担任中国上市公司在美国的海外公关总监，后一直在美国从事投资工作，对中资企业赴美上市有较深的了解。她告诉科技日报记者，现在批量在美国和香港上市的企业大部分都是在国内上市无望的。“这些科技企业有的是因为不符合国内政策和理念，有的是不符合国内IPO审核要求，在国内上市肯定不可能成功，但投资人又急于获得回报，就只好走出海上市的路。”于静说。

　　对此，余力也有类似的看法。他表示，以金融科技类企业来说，因为过往P2P行业影响、金融监管等因素，目前国内对类金融企业上市基本上是持不允许态度。而现在赴美上市企业大多都是此类。比如趣店，其主要业务是现金贷。现金贷业务已被国内的监管机构认为有“高利贷”嫌疑，要求体系内金融机构如银行收紧该业务，并且在酝酿相应的监管政策。对这类企业来说，只有出海上市一条路可走。

　　海外上市跟盈利不画等号

　　于静在中美两地金融领域都工作多年，两地对“上市”的认知差异是她感受最深刻的事。在她看来，这种差异也是导致一批企业在美国市场大受追捧，在国内却认可度低，也上不了市的原因。她说，我国对公司上市的要求相对比较严格，对公司的盈利情况要求也比较高，但在美国只要投资者认可你的盈利模式、创新模式，你就可以上市，相对来说容易不少。

　　我国要求公司上市必须持续盈利及稳定增长，又需要排除大股东关联交易及依赖性等问题，这一条把许多科技类企业关在了IPO门外。余力介绍，之前在香港上市的众安保险，其客户来源主要是依赖股东(腾讯、阿里)的流量推荐，这在境外投资者眼里是亮点，但按国内的审核理念，就会认为是业务对股东过于依赖、独立性不够。

　　值得一提的是，最近在美国上市的教育机构不少都有“不盈利”的问题。比如前不久在美国上市的幼教企业红黄蓝，向美国证券交易委员会提交IPO申请文件，其招股书上就有多达35页的风险提示——既有红黄蓝自身经营利润下滑、市场份额损失、高管出走创业、资本支出增加等问题，也提到一些机构在经营上存在超范围经营的情况。

　　这些问题在美国上市申请中被认为是可接受的风险，重在告知投资人，但在中国是不符合上市要求的。

　　因为大量企业在短时间内境外上市，如何适应海外投资和舆论“潜规则”，成为了近期被热议的话题，尤其以沸沸扬扬的趣店事件为代表。有不少人认为是趣店公关没有做好招致“群嘲”。于静则认为，公关好坏固然重要，但更重要的是一定要遵守当地的规则——既包括海外对公司上市的规则，也包括价值观的规则。说白了，“打铁还得自身硬”。