华创证券张瑜：结构性货币工具或进一步加码

　　中新经纬11月28日电 对于未来货币政策，华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师张瑜团队发布研报认为，结构性货币工具预计在未来进一步加码；未来进一步的降准降息仍然值得期待。

　　对于当下货币政策，张瑜团队近日发布研报《降准不够，LPR降还需降息助力——每周经济观察第46期》称，当下货币政策应该多维度的综合观察考量。

　　研报提到，近期央行的投放态度仍然是积极的，未来一段时间DR007预计持续低于政策利率。二三季度DR007与政策利率的大幅背离源自财政扰动，四季度央行将重新成为影响货币市场利率的决定因素。

　　研报分析，流动性短缺框架是指准备金需求大于供给的格局，央行作为投放流动性的贷方，因此能有效控制准备金利率。但是今年由于财政的冲击，二季度和三季度真正决定流动性多寡的变成了财政而非央行。在此情境下，引至了DR007与政策利率的大范围背离。随着财政从二三季度的释放流动性到回笼流动性，央行也因此能再度回到流动性短缺框架来影响货币市场利率。

　　此外，未来半年银行间市场利率预计高于今年二三季度，政策利率预计低于今年二三季度，趋势上二者仍是双向奔赴。二三季度DR007的低位并未引至实体贷款利率的大幅下降，反而助推了债券市场杠杆的大幅抬升。因此央行未来的政策思路或是通过政策利率降低实体贷款利率，抬升银行间市场利率以防金融风险。

　　对于未来货币政策，张瑜团队提到三方面：

　　一是本次降准对降低负债成本的推动作用较小，不降息的情境下12月LPR能顺势调降的概率相对较低。原因有三：2021年两次50bp降准，年底仅1年期LPR调降5bp；商业银行资产端压力较大，明年存量房贷预计浮动利率调整，有次带来全年利息收入下行1000多亿，降准56亿的成本改善杯水车薪；三是虽然9月存款利率有所调降，但其本质是8月MLF利率和LPR利率下行之后的结果。

　　二是结构性货币工具预计在未来预计进一步加码。今年是财政支出大年，1.1万亿的央行上缴利润+1.5万亿的2021年专项债剩余满足了财政层面的部分支出诉求，明年这两股力量将不复存在。在此情境下，央行的结构性货币政策工具势必更大幅度的接力。

　　三是未来进一步的降准降息仍然值得期待。基本面较弱的背景下工业企业利润同比持续为负，降息推动LPR进一步调降本身有其必要性。掣肘性方面，通胀暂无压力，汇率基调仍是弹性加大以我为主。窗口期上，一但海外加息交易行为有所改善，中国央行降息概率显著提升。(中新经纬APP)

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