【阜成门外】美联储降息“踩刹车”，货币政策是否因此转向？

　　中新经纬1月29日电 (宋亚芬)北京时间1月29日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变。

　　对于这一结果，工银国际首席经济学家程实在接受中新经纬采访时表示，“考虑到美联储于2025年9至12月已连续降息三次，降息对实体经济的滞后影响需要时间消化和观察，本次会议美联储选择按兵不动、维持审慎观察的政策取向是稳健的选择。”

　　程实进一步分析称，综合而言，美国经济增长和劳动力市场尚未显著失衡，通胀水平仍高于目标但整体稳定，这为美联储在1月保持利率不变提供了现实基础。

　　数据显示，2025年三季度美国GDP环比折年率终值为4.4%。通胀层面，2025年12月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨2.7%，环比上涨0.3%。剔除波动较大的食品和能源价格后，当月核心CPI同比上涨2.6%。

　　在程实看来，这说明美国短期经济增长动能尚存，价格增长整体符合预期，并逐渐接近美联储2%的通胀目标。

　　此外，他认为，从金融条件来看，尽管高利率环境对实体经济形成约束，但美国整体金融体系仍保持稳定。同时，金融市场进入预期宽松与自我强化阶段，削弱了高利率货币政策的传导力度。

　　不过，程实强调，从机制和决策框架上来讲，这一决策并非降息路径和节奏的转向，而更多体现的是一种风险管理式的暂停。

　　在此次议息会议上，继任美联储主席的人选也成为市场关注的重要焦点。此前，美国总统特朗普曾多次抨击美联储主席鲍威尔降息缓慢，因此，新的继任者很可能成为未来美联储降息节奏的重要变量。

　　在程实看来，虽然未来美联储人事更替在一定程度上会影响货币政策委员会的议程设定、讨论框架与沟通口径，但真正决定降息时点与幅度的，仍然是美联储货币政策的两个目标：通胀和就业。如果宏观条件特别是劳动力市场在5月之前有明显变化，政策大概率还是会作出适当的反应。

　　程实进一步表示：“如果后续数据验证美国劳动力市场进一步走弱，那么美国货币政策继续保持观望的边际成本将明显上升，我们的判断是美联储最快在3月可能降息一次。”

　　程实解释说，劳动力市场方面，2025年美国就业市场的疲软程度可能成为2020年以来最为显著的一次衰退。最新非农就业数据显示，2025年全年美国非农就业人数仅增加58.4万。虽然12月失业率有所回落至4.4%好于预期，但在劳动参与率和就业人数同步走低的情况下，就业市场喜忧参半。此外，考虑到2025年四季度出现的政府停摆及相关财政扰动，对经济活动的实际冲击尚未在当前公布的宏观数据中充分显现。无论是美国联邦雇员收入中断、政府支出与项目执行的延迟，还是由此引发的企业与居民部门预期收缩，其影响路径都存在明显时滞。随着未来数月美国经济统计数据逐步落地，这部分影响有可能在劳动力市场与内需指标中逐步显性化。

　　美联储暂停降息意味着其政策利率在未来一段时间内仍将维持在高位，这对国际金融资本市场也将带来一定影响。

　　程实指出，货币政策主要通过利率、汇率和风险偏好三大渠道影响全球资本市场。在利率渠道上，美元利率构成全球资产定价基准锚，美债收益率承担了全球无风险利率功能，对股市估值与债券收益率形成基础约束。一方面，政策利率维持在高位意味着贴现率下行空间受限，股市估值扩张更多依赖盈利改善而非流动性推动；另一方面，债券市场短端收益率对政策利率高度敏感，在降息预期被推迟的情况下，收益率曲线下行受到抑制，债市价格将承压。

　　此外，在程实看来，美联储维持相对偏紧的货币立场，在利差层面将对美元指数形成一定支撑。尤其是考虑到日本央行在1月的货币政策会议决定保持利率在0.75%不变，欧央行在2026年2月货币政策会议保持利率不变的可能性也较高。在这种缺乏明确流动性宽松信号的背景下，风险资产更容易受到地缘政治冲突、贸易摩擦以及财政不确定性的扰动，大概率呈现出明显的阶段性与事件驱动特征。(中新经纬APP)

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责任编辑：袁媛 贾亦夫