统筹推动财政货币政策协同发力

　　统筹推动财政货币政策协同发力

　　盛松成 蒋一乐

　　货币政策与财政政策是中国宏观经济调控的两大核心工具。统筹推动两大政策协同发力、精准施策，有助于确保“十五五”开好局起好步。

　　总量层面

　　“十五五”时期，中国宏观经济调控面临多目标、多约束的复杂格局，在本质上是多重约束条件下寻求最优解的系统工程。

　　先看“量”的方面：

　　为平稳投放流动性，央行既需平滑短期波动，也需强化中长期支持。目前，国债约68%、地方政府债约75%由商业银行购买。商业银行作为核心持有主体，其可支配的中长期流动性水平直接影响配债意愿与配置能力。

　　作为中长期流动性投放的重要工具，法定存款准备金率下调以及买断式逆回购可为商业银行提供稳定的中长期资金来源，提高其配置政府债券的能力。这种以“量”为核心的协同方式，构成中国宏观经济调控的制度特色。

　　再看“价”的方面：

　　在政策利率调整方面，央行通过下调7天逆回购操作利率(即通常所称的降息)，可引导国债收益率下行。这有助于降低政府融资成本，减轻财政利息负担，从价格层面支持财政扩张。

　　在低利率环境下，消费与投资对利率变化的弹性相对有限，银行净息差持续收窄，营利能力与风险抵御能力面临压力。相较之下，降准在补充中长期流动性、支持债券发行与交易、缓解银行经营压力等方面的综合效果相对更好。“十五五”时期，其适配性应优于降息工具。

　　结构维度

　　财政政策与货币政策通过工具创新与机制配合，在政策对象、实施时点与节奏安排上体现出较强的一致性与匹配度。

　　先看政策方向的一致性：

　　在科技创新领域，央行推出科技创新和技术改造再贷款，以优惠利率向金融机构提供资金，引导其加大对科技创新与技术改造领域的信贷支持；财政部同步推出设备更新贷款财政贴息政策，进一步降低企业融资成本。

　　在提振消费领域，央行设立服务消费与养老再贷款，引导金融机构加大对消费重点领域的信贷投放；财政政策通过“双贴息”(服务业经营主体贷款贴息、个人消费贷款贴息)以及发放育儿补贴、消费券和推进耐用消费品“以旧换新”等举措，直接改善居民与企业现金流状况。

　　在支持经济薄弱环节方面，央行通过支农支小再贷款、再贴现等工具，引导金融资源向涉农、小微和民营企业倾斜；地方财政通过小微企业信贷奖励、政策性融资担保等措施形成配合。

　　再看创新工具的互补性：

　　货币政策结构性工具(如各类再贷款)，本质上是央行向商业银行提供的优惠利率贷款，是一种以债权形式向金融体系“让利”的安排，引导银行将资金投向特定领域。这类工具主要作用于实体经济的负债端，通常具有明确期限与回收要求，强调本金安全与风险管控，侧重于降低企业融资成本、改善短期现金流状况，但难以承担长期资本投入和风险化解功能。

　　相较之下，财政政策工具更多体现为“股权”属性。通过财政注资补充实体经济或金融机构资本金，形成长期资本沉淀。例如，通过特别国债注资商业银行，缓解资本充足率约束，增强其信贷投放能力；通过财政资金支持新型政策性金融工具，或通过发行专项债为重大项目提供资本金，保障重大战略落地。这类资金不以短期回报为目标，能够直接承担风险和损失，更契合长期结构调整需求。

　　综上所述，货币政策通过中长期流动性投放(如降准)以及政策利率调整，与财政政策相互配合，保障政府债券顺利发行、稳定融资成本，进而扩大总需求。二者通过新型工具，聚焦科技创新、提振消费以及经济薄弱环节等领域，依托“债权+股权”工具互补机制，精准推进调结构、促发展。

　　(作者分别为中国首席经济学家论坛研究院院长、中欧陆家嘴国际金融研究院高级学术顾问，上海交通大学中国金融研究院博士后)