新“雷曼危机”上演？中概股现抄底机遇？

　　新“雷曼危机”上演？史上最大单日亏损冲击多家国际大投行！中概股现抄底机遇？

　　李曦子 

　　从上周三开始，多只中概股遭到血洗，至上周五深夜，抛售达到高潮，热门中概股全部大跌。

　　虽然上周消息面上包括美国《外国公司问责法案》持续推进、对在线教育机构监管收紧等都对中概股造成一定影响，但据IPO Edge、CNBC等媒体报道，暴跌主要是有数十亿美元净资产的家族办公室Archegos Capital爆仓所致。

　　爆仓后，多家券商经济部门要求追加保证金，但未能如愿，只能开启强制平仓。

　　3月29日，日本最大证券公司野村证券发表声明称，该公司可能因与美国客户的交易遭受重大损失。

　　同日，瑞士信贷(Credit Suisse)发布警告称，其第一季度业绩受到“高度重大”打击。因该公司退出一家大型美国对冲基金的头寸，而该对冲基金上周因被追缴保证金而违约。

　　多家国际大投行受影响

　　3月29日，野村股价一度跌近17%，收盘跌16.3%，创该股上市以来最大单日跌幅。

　　野村表示，截至3月26日，根据市场价格计算，针对客户的索赔金额估计约为20亿美元。

　　虽然野村没有指出客户的名字，但是根据市场消息，这大概率与Archegos Capital相关。

　　野村证券称，正在评估可能的亏损程度，以及对集团业绩可能产生的影响。野村还取消了出售美元计价债券的计划，称“定价后发生的事件可能影响该公司的综合财务业绩”。

　　瑞信也表示，其押注的一家美国对冲基金上周发生保证金违约事件，目前瑞信正与其他一些顶级银行一样退出这些头寸。“尚无法量化估算出因退出头寸而造成损失的确切规模，但这对公司一季度业绩可能有实质影响”。受此影响，瑞信在瑞士证券交易所开盘大跌，一度跌超12%。

　　德意志银行也在周一发声明称，对Archegos基金交易的敞口正在解除。该行同时表示，德意志银行的相关损失比其他银行要有限得多。

　　始于一封电子邮件

　　这起震惊全球金融圈的爆仓事件要从上周五美股盘前网上流传的高盛内部电子邮件说起。

　　邮件显示，该行在上周五开盘前代表一个未知卖方挂出多只中概股的卖单，涉及股份包括1000万股百度， 5000万股腾讯音乐，3200万股唯品会，询价和个股前一日的收盘价格相比分别折价9.6%，14%和14%。

　　如此高额的折价引发了市场关注。与此同时，市场还关注到，近期北美两只传媒股票维亚康姆(ViacomCBS)和Discovery的走势与上述中概股的近期走势极为相似。

　　根据IPO Edge的报道，是对冲基金经理Bill Hwang管理的大型基金Archegos Capital爆仓，才造成上述股票同步暴跌。

　　据悉，Archegos Capital重仓了维亚康姆(ViacomCBS)、Discovery、百度、腾讯音乐、跟谁学、雾芯科技(RLX)等。

　　维亚康姆是美国第三大传媒公司。在上周前，维亚康姆年内一度上涨近200%，从36美元左右起步最高触及102美元。

　　3月23日，维亚康姆宣布将增发20亿美元B类普通股和10亿美元可转换为B类普通股的优先股，引发了投资者对公司长期前景的担忧，加之股价涨幅过大，市场开始抛售，宣布增发当天下跌9%，第二天下跌了23%。

　　知情人士表示，维亚康姆股价下跌促使Archegos的一家主要经纪商要求追加保证金，引发了其他银行提出类似的现金要求。

　　Bill Hwang惯于使用3至4倍高杠杆，由于Archegos Capital并未锁利卖出，又未能追加保证金，不得已被迫清仓。

　　据报道，3月26日，高盛和摩根士丹利在大宗交易市场以大幅低于市场价格出售维亚康姆超过4500万股。彭博社称，当天高盛在市场抛售了包括百度、腾讯音乐、唯品会、爱奇艺、跟谁学、维亚康姆、探索频道Discovery等总计105亿美元的股票。

　　据英国《金融时报》报道，摩根士丹利于上周五早些时候出售了价值40亿美元的股票，下午又出售了40亿美元。此外，彭博援引知情人士称，德意志银行也参与了这起大宗交易。

　　有人推算，26日当天，Bill Hwang的基金损失超过100亿美元，相当于其净资产的2/3。这意味着Bill Hwang可能创下了人类史上单个投资者单日亏损的巅峰。

　　高杠杆惹的祸

　　这场抛售狂潮背后的投资大佬Bill Hwang曾是华尔街神级对冲基金经理Julian Roberston的左膀右臂。

　　Julian Roberston于1980年创办老虎基金，2000年退休后，便把老虎品牌交予几个徒弟管理。其中，Bill Hwang干得最是风生水起，2001年在香港成立了老虎亚洲(Tiger Asia)，专门管理基金在中国、日本及韩国的股票投资。但之后因涉及内幕交易，他转型为管理家族基金，不再管理外部资金。

　　2012年，Bill Hwang从老虎亚洲基金离开，用2亿美元左右的自有资金起步，2021年初，其个人资金已经增加至50亿美元，并通过5倍杠杆在2月内获得200%的收益。

　　有分析指出，Bill Hwang擅长通过高杠杆交易获得回报。对冲基金加杠杆的保证金比例一般在12%-20%，平均数在15%，这意味着5-6倍的杠杆倍数。这种投资策略组合一旦出现多只重仓股遭遇“黑天鹅”事件，那么这种高杠杆所带来的恶果将会集中体现，因为一旦股价出现20%以上的回撤，就会面临平仓压力。若只是单只个股需要补仓，基金经理还可以东挪西凑地补齐保证金。但如果是多只个股集中反应，作为其交易对手方的投行马上就会平仓。

　　据了解，高盛一直将犯有内幕交易罪的Bill Hwang视为风险极高的客户，直到2018年底，该公司还拒绝与他做生意。但是高盛受到Bill Hwang每年付给竞争对手数千万美元佣金的诱惑，把他的名字从黑名单上除名，并允许他成为主要客户。

　　此外，摩根士丹利、瑞士信贷等投行都为Bill Hwang提供了数以十亿美元计的信贷服务，从而让他能够以高杠杆押注股票。

　　彭博援引知情人士称，很大一部分杠杆是银行通过掉期交易提供的。这意味着Archegos不必在SEC监管文件中披露其持仓情况，因为这些头寸已经在银行的资产负债表上了。掉期也是给投资组合加大量杠杆的一种简便方法。

　　新“雷曼危机”？

　　英国《金融时报》28日报道称，一些交易员认为，从这场抛售潮的形态来看，它于上周五达到高潮，目前可能已经基本结束了。与此同时，也有一些交易员认为，从Archegos Capital的杠杆规模来看，可能还有数以十亿美元计的仓位要被平掉。

　　安澜资本执行董事陈达在接受《国际金融报》记者采访时表示，Archegos基金的平仓行为应该还没有结束，但是已经进入尾声了。“一只基金会找不同的经纪商来服务，高盛是其中一家，另外一家就是野村。Archegos基金在野村的仓位是全部亏损的，因为爆仓已经导致了野村亏掉了借给Archegos基金的杠杆金额。高盛可能风控更好一些或者平仓线要求更高，可能Archegos基金平仓后还能剩余一些头寸，不管怎样，平仓行为应该都会继续进行，但主要仓位应该已经到了平仓尾声”。

　　目前，Bill Hwang爆仓引发的多米诺骨牌效应，让市场担忧是否会爆发新“雷曼危机”。

　　陈达认为，雷曼的体量大得多，而且雷曼当时有大量的衍生品头寸，风险敞口要远远大于这次情况，没有可比性，“所以我不觉得会有太大的后续连锁反应”。

　　中概股抄底机会来了？

　　“回顾上周五美股的表现，市场是比较恐慌的，其实大家都不知道发生了什么，所以很多投资者只能旁观不敢抄底。而现在市场已经有认识了，原因就是基金的爆仓，而不是公司基本面的问题，所以如果市场已经建立了共识，我相信会有很多机构愿意接盘。从今天的港股科技股表现来看，像百度、腾讯等公司的股价都稳住了，所以我觉得今晚中概股应该会企稳。”陈达对《国际金融报》记者表示。

　　花旗集团表示，在美国挂牌交易的中资科技公司股份遭遇抛售，与它们的基本面无关，并造成了一个更大的买入机会。这家券商重申对百度、腾讯音乐娱乐集团和唯品会的买入评级，并称它们的股价遭遇“不幸的错位”。

　　陈达也认为现在是买入的机会，特别是一些基本面较好却因为这次爆仓而被错杀的股票，“这时候才会出现较有吸引力的价格”。

　　29日美股盘前，腾讯音乐涨近3%，百度涨0.57%，唯品会跌2.37%，爱奇艺涨超3%，跟谁学一度涨超5%。