李宁、安踏、阿迪代工厂要上市：一年卖5175万双运动鞋，一双跑鞋毛利16元，四成收入来自境外

　　中新经纬6月5日电 (闫淑鑫)据上交所官网，近日，广东龙行天下科技股份有限公司(下称龙行天下)IPO申请已获受理，拟登陆上交所主板。

　　龙行天下是运动鞋履专业代工厂，背靠Under Armour(安德玛)、李宁、Decathlon(迪卡侬)、adidas(阿迪达斯)、安踏等一众国内外知名运动品牌。

　　生产一双跑鞋毛利约16元

　　招股书显示，龙行天下的产品包括运动鞋、模具、鞋底、鞋材配件等，其中运动鞋为该公司主要收入来源，2025年收入占主营业务收入的比例约91.05%。而在运动鞋中，跑鞋的占比最高，2025年实现收入20.76亿元，占主营业务收入的35.67%。

　　招股书称，2025年，公司运动鞋销量为5175万双，是全球鞋履制造行业上市公司产销量前五名企业之一。

　　中新经纬注意到，2023年至2025年，龙行天下跑鞋出厂价在逐渐下滑，从105.41元/双降至93.38元/双；成本有所下降，由2023年的85.88元/双，降至2025年的77.42元/双；毛利率则从2023年的18.53%降至2024年的17.01%，2025年回升至17.09%。

　　龙行天下在招股书中称，2024年，公司跑鞋毛利率较2023年减少1.52个百分点，主要系单价相对较低的跑鞋销量增加，导致单位价格下降7.50%。2025年，跑鞋毛利率较2024年增加0.08个百分点。

　　按照2025年跑鞋单位价格93.38元、毛利率17.09%进行计算，龙行天下生产跑鞋的毛利约15.96元/双。

　　户外鞋的毛利率则相对较高。招股书显示，2023年至2025年，龙行天下户外鞋的毛利率分别为25.03%、21.68%、25.32%。其中，2025年户外鞋的出厂价为144.18元/双，成本为107.68元/双，户外鞋的毛利约为36.5元/双。

　　龙行天下称，2025年公司户外鞋毛利率较2024年增加3.63个百分点，主要系产品结构变化所致，单位价格下降14.31%；公司前期开发的新型体进入产能爬坡阶段，单位成本下降18.29%，单位成本下降幅度大于单位价格下降幅度。

　　整体来看，2023年至2025年，龙行天下运动鞋产品的毛利率分别为17.64%、16.77%、17.89%。

　　招股书显示，龙行天下同行业可比上市公司包括裕元集团、丰泰企业、华利集团、中杰集团、来亿兴业、志强国际、钰齐国际，报告期内，龙行天下的毛利率低于这几家公司的平均值。龙行天下解释称，这主要系公司生产基地布局、生产规模及产品结构差异等原因所致。

　　2023年至2025年，龙行天下营业收入分别为42.11亿元、55.88亿元、58.34亿元；净利润分别为2.12亿元、2.81亿元、2.64亿元。

　　八成以上收入来自前五大客户

　　营收增长的同时，龙行天下也面临客户集中、应收账款余额占当期营业收入比例增加等风险。

　　招股书显示，2023年至2025年，龙行天下前五大客户收入占公司营业收入的比重分别为86.74%、88.86%、86.25%。

　　“如果未来公司主要客户的经营产生重大不利变化或者公司与某大客户的合作关系发生重大不利变化，均可能导致公司营业收入下降，将对公司的经营业绩产生较大不利影响。”龙行天下在招股书中称。

　　中新经纬梳理发现，2023年至2025年，李宁、阿迪达斯、安德玛、迪卡侬、安踏均在龙行天下前五大客户名单中。其中，李宁连续三年为龙行天下第一大客户，每年为其贡献逾13亿元收入，占其营业收入的两成以上。

　　龙行天下在招股书中解释，公司客户集中度较高，主要系公司下游客户为国内外知名的运动品牌商，运动鞋品牌运营行业存在明显的马太效应，少数几个知名品牌占据了大部分的市场份额，受下游品牌竞争格局影响，公司收入也相对集中。

　　龙行天下称，在同行业可比公司中，裕元集团、华利集团、丰泰企业前五大客户销售额占比集中度也较高，与公司不存在明显差异，客户集中程度符合行业特性。客户集中度较高不影响公司的持续经营能力。

　　客户集中的风险还体现在回款上。

　　招股书显示，2023年至2025年各期末，龙行天下应收账款账面价值分别为7.52亿元、11.90亿元、12.53亿元；应收账款余额分别为7.62亿元、12.05亿元、12.70亿元；应收账款余额占当期营业收入比例分别为18.10%、21.57%、21.76%，逐年增加。

　　截至2025年末，龙行天下应收账款账面余额前五名客户分别是阿迪达斯、迪卡侬、DeckersBrands(德克斯)、李宁、安踏，应收账款余额合计约10.24亿元，占当期应收账款余额比例为80.62%，其中阿迪达斯的应收账款达3.21亿元，占比25.27%，对应320.87万元的坏账准备。

　　龙行天下在招股书中介绍，2023年至2025年各期末，公司一年以内的应收账款占应收账款账面余额的比重分别为99.64%、99.69%和99.19%，占比较高，账龄结构合理。

　　不过，该公司同时进行了风险提示，如果未来经济形势发生不利变化，或者客户自身经营发生困难，公司可能面临应收账款无法收回而计提坏账的风险，将对公司经营业绩产生不利影响。

　　产能布局向越南、印尼转型

　　招股书显示，龙行天下主要生产基地位于中国境内、越南、印尼，实行“以销定产”的生产组织模式。截2025年末，该公司在中国、越南、印尼共开设26 家工厂，其中国国内工厂为15家，海外工厂11家。

　　龙行天下在招股书中介绍，近年来公司所处行业正在经历全球产业链一体化进程，运动鞋履制造具有劳动力密集的特点，产业链出现向东南亚、南亚等地区转移的趋势。公司2016年开始在越南建立海外生产基地，2023年开始逐步筹办印尼海外生产基地，以此保证与客户需求相匹配的全球化交付能力。

　　龙行天下提到，针对李宁、安踏等国内知名品牌及迪卡侬、阿迪达斯等海外品牌的本土化需求，中国生产基地能够提升沟通效率，降低运输半径；而对于安德玛、HOKA(霍卡)等国外知名品牌，其产品最终将出口至北美、欧洲等国家或地区，通过越南及印尼的海外生产基地，能够较好地利用越南及印尼出海便利的优势。

　　招股书显示，2023年至2025年，龙行天下境内收入占比分别为52.41%、57.54%、59.45%，境外收入占比分别为47.59%、42.46%、40.55%。

　　中新经纬注意到，龙行天下本次IPO所募资金，也将部分用于印尼、越南等海外新建项目。

　　龙行天下称，印尼、越南为全球制鞋核心转移目的地，针对劳动密集型产业提供税收减免、原料进口免税、用地便利等优惠政策，同时依托区域全面经济伙伴关系协定等自贸协定享有对欧美出口关税优势，两国制鞋产业链配套成熟、劳动力充裕，为海外项目落地提供良好营商环境与产业基础。

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责任编辑：薛宇飞 李中元