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蔡学飞:从市盈率来看中国白酒“探花”之争

2022-06-17 11:11:16 中新经纬

  中新经纬6月17日电 题:从市盈率来看中国白酒“探花”之争

  作者 蔡学飞 合肥知趣文化创意有限公司总经理

  中国酒行业有许多排名,目前最大的热点就是白酒“探花之争”,包括从品牌历史、产品结构、市场表现、利润规模与价格管理等多个角度。资本是最敏感的,从市盈率的角度来说看,洋河、老窖、汾酒三家已经上市的公司均有机会占位“行业探花”。

  从发展的角度来看,增速对于市盈率具有核心的影响。一个企业的增速越高,未来回本的时间越短,市盈率偏高也可以接受;其次就是行业地位,很明显,具有垄断优势(市场/品类)的头部酒企市盈率可以高一些,因为其增长确定性概率更大,也就是发展的更稳,抗风险能力强;再次就是增长空间影响市盈率,如果企业在一个有发展前景的市场,它的市盈率可以高一些,因为企业未来发展增长的潜能更大。

  截止6月15日,老窖股价218.3元/股,市值3212.5亿元,静态市盈率40,动态市盈率28;洋河挂价168.6元/股,市值2540.2亿元,静态市盈率34,动态市盈率为12.7;汾酒股价286元/股,市值3489.5亿元,静态市盈率66,动态市盈率为24。静态市盈率(总市值/上年净利润)汾酒最高,老窖次之,洋河最低;动态市盈率(总市值/一季报利润*4),老窖最高,汾酒次之,洋河最低。

  一季度是中国白酒的销售旺季,往往盈利都是高于年均水平的,且考虑到今年疫情的特殊影响,所以目前三家的动态市盈率理论上都是偏高的,而以去年为基准的静态市盈率,我们可以看的出来,老窖与汾酒在市值差不多的情况下,汾酒的静态市盈远高于老窖,而洋河无论是股价还是市盈率,实际上都比两家要低一些,特别是与汾酒相比,洋河的静态与动态市盈率都只有汾酒的一半。

  2021年,洋河股份实现营业收入253.5亿元,同比增长20.14%;实现归属于上市公司股东的净利润75.08亿元,同比增长0.34%;2021年,泸州老窖实现营业总收入203.84亿元,同比增加22.4%;归属于上市公司股东的净利润78.49亿元,同比增加30.7%。山西汾酒2021年度营业总收入199.71亿元,同比增长42.75%;归属于上市公司股东的净利润53.14亿元,同比增长72.56%。

  2022年洋河一季报实现营业收入130.26亿元,同比增长23.82%;归属于上市公司股东净利润49.85亿元,同比增长29.07%;泸州老窖2022年一季度营收为63.12亿元,同比增长26.15%;净利润为28.76亿元,同比增长32.72%。2022年汾酒第一季度公司实现营业收入105.3亿元,同比增长43.62%;归母净利润37.1亿元,同比增长70.03%。

  今年一季度,老窖与洋河增速差距不大,但是销量却差了将近67个亿,汾酒今年一季度更是达到了恐怖的70%增速,是洋河与老窖的两倍。并且洋河与汾酒今年一季度都突破了100亿,这是一个非常可观的数据。

  结合目前的三家的股价、市盈率表现,可得出以下结论:

  结论一:汾酒较高的市盈率是市场对于汾酒“高增速、结构升级,清香发展”有较高预期所致。汾酒的高增长来源于华北、西北市场的“存量挤压增长”,华东、华南市场的“区域扩张增量”,以及青花汾、玻汾的“价格升级”,背后的主要题材是“名酒复兴”与“清香崛起”,最大的风险是新管理层对于原有战略的坚持与执行。总体来看,汾酒的市场预期较高,增长的确定性较强,但是需要警惕的是,高速增长背后的价格刚性,价盘控制是汾酒能够进入业三甲的最大考验。

  结论二:老窖虽然表现良好,但是受限于去年与今年一季度表现,市场对于老窖未来规模与利润增长分歧较大。老窖的增长主要得益于本身全国性市场的存量优势,以及国窖在次高端市场的纵深发展,虽然特曲、窖龄等产品在全国性市场表现良好,但是国窖背后缺乏新题材支撑,特别是在未来增量方面缺乏主力大单品,作为一个综合性酒企,无论是从产品结构升级的持续性,还是全国性市场的开发进度,市场对于国窖的认知比较保守,老窖起码在想象空间层面要回三甲还是非常困难的,除非有新的本质性的突破。老窖的市盈率可能更像是一家求稳的企业应有的表现,因此导致市场一直关注度比较低。

  结论三:洋河正在扭转“增收不增利”的情况,但是市场对于其未来规模与利润的增量空间普遍比较谨慎。洋河的增长来源于省内外市场的企稳反弹,梦6+为代表的梦之蓝逐步站稳次高端市场,同时苏酒、双沟等品牌在一定程度上实现了汇量增长,洋河的最大挑战是面临着一线名酒(茅台、五粮液、国窖、剑南春)、汾酒、郎酒、酱酒的挤压蚕食,以及今世缘、古井、迎驾等在多个价格带的渗透。目前来看,跨区域优势不明显的洋河,规模增量有限,增长方向只有从利润结构上突破,但是华东市场不断提高的竞争门槛可能进一步降低其利润空间。这可能解释了虽然洋河的市盈率不错,但是资本市场缺乏相应的热情。(中新经纬APP)

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