蔡学飞：从市盈率来看中国白酒“探花”之争

　　中新经纬6月17日电 题：从市盈率来看中国白酒“探花”之争

　　作者 蔡学飞 合肥知趣文化创意有限公司总经理

　　中国酒行业有许多排名，目前最大的热点就是白酒“探花之争”，包括从品牌历史、产品结构、市场表现、利润规模与价格管理等多个角度。资本是最敏感的，从市盈率的角度来说看，洋河、老窖、汾酒三家已经上市的公司均有机会占位“行业探花”。

　　从发展的角度来看，增速对于市盈率具有核心的影响。一个企业的增速越高，未来回本的时间越短，市盈率偏高也可以接受；其次就是行业地位，很明显，具有垄断优势(市场/品类)的头部酒企市盈率可以高一些，因为其增长确定性概率更大，也就是发展的更稳，抗风险能力强；再次就是增长空间影响市盈率，如果企业在一个有发展前景的市场，它的市盈率可以高一些，因为企业未来发展增长的潜能更大。

　　截止6月15日，老窖股价218.3元/股，市值3212.5亿元，静态市盈率40，动态市盈率28；洋河挂价168.6元/股，市值2540.2亿元，静态市盈率34，动态市盈率为12.7；汾酒股价286元/股，市值3489.5亿元，静态市盈率66，动态市盈率为24。静态市盈率(总市值/上年净利润)汾酒最高，老窖次之，洋河最低；动态市盈率(总市值/一季报利润*4)，老窖最高，汾酒次之，洋河最低。

　　一季度是中国白酒的销售旺季，往往盈利都是高于年均水平的，且考虑到今年疫情的特殊影响，所以目前三家的动态市盈率理论上都是偏高的，而以去年为基准的静态市盈率，我们可以看的出来，老窖与汾酒在市值差不多的情况下，汾酒的静态市盈远高于老窖，而洋河无论是股价还是市盈率，实际上都比两家要低一些，特别是与汾酒相比，洋河的静态与动态市盈率都只有汾酒的一半。

　　2021年，洋河股份实现营业收入253.5亿元，同比增长20.14%；实现归属于上市公司股东的净利润75.08亿元，同比增长0.34%；2021年，泸州老窖实现营业总收入203.84亿元，同比增加22.4%；归属于上市公司股东的净利润78.49亿元，同比增加30.7%。山西汾酒2021年度营业总收入199.71亿元，同比增长42.75%；归属于上市公司股东的净利润53.14亿元，同比增长72.56%。

　　2022年洋河一季报实现营业收入130.26亿元，同比增长23.82%；归属于上市公司股东净利润49.85亿元，同比增长29.07%；泸州老窖2022年一季度营收为63.12亿元，同比增长26.15%；净利润为28.76亿元，同比增长32.72%。2022年汾酒第一季度公司实现营业收入105.3亿元，同比增长43.62%；归母净利润37.1亿元，同比增长70.03%。

　　今年一季度，老窖与洋河增速差距不大，但是销量却差了将近67个亿，汾酒今年一季度更是达到了恐怖的70%增速，是洋河与老窖的两倍。并且洋河与汾酒今年一季度都突破了100亿，这是一个非常可观的数据。

　　结合目前的三家的股价、市盈率表现，可得出以下结论：

　　结论一：汾酒较高的市盈率是市场对于汾酒“高增速、结构升级，清香发展”有较高预期所致。汾酒的高增长来源于华北、西北市场的“存量挤压增长”，华东、华南市场的“区域扩张增量”，以及青花汾、玻汾的“价格升级”，背后的主要题材是“名酒复兴”与“清香崛起”，最大的风险是新管理层对于原有战略的坚持与执行。总体来看，汾酒的市场预期较高，增长的确定性较强，但是需要警惕的是，高速增长背后的价格刚性，价盘控制是汾酒能够进入业三甲的最大考验。

　　结论二：老窖虽然表现良好，但是受限于去年与今年一季度表现，市场对于老窖未来规模与利润增长分歧较大。老窖的增长主要得益于本身全国性市场的存量优势，以及国窖在次高端市场的纵深发展，虽然特曲、窖龄等产品在全国性市场表现良好，但是国窖背后缺乏新题材支撑，特别是在未来增量方面缺乏主力大单品，作为一个综合性酒企，无论是从产品结构升级的持续性，还是全国性市场的开发进度，市场对于国窖的认知比较保守，老窖起码在想象空间层面要回三甲还是非常困难的，除非有新的本质性的突破。老窖的市盈率可能更像是一家求稳的企业应有的表现，因此导致市场一直关注度比较低。

　　结论三：洋河正在扭转“增收不增利”的情况，但是市场对于其未来规模与利润的增量空间普遍比较谨慎。洋河的增长来源于省内外市场的企稳反弹，梦6+为代表的梦之蓝逐步站稳次高端市场，同时苏酒、双沟等品牌在一定程度上实现了汇量增长，洋河的最大挑战是面临着一线名酒(茅台、五粮液、国窖、剑南春)、汾酒、郎酒、酱酒的挤压蚕食，以及今世缘、古井、迎驾等在多个价格带的渗透。目前来看，跨区域优势不明显的洋河，规模增量有限，增长方向只有从利润结构上突破，但是华东市场不断提高的竞争门槛可能进一步降低其利润空间。这可能解释了虽然洋河的市盈率不错，但是资本市场缺乏相应的热情。(中新经纬APP)

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责任编辑：孙庆阳 实习生 李佳文