注册制IPO大面积破发时代开启，打新无风险套利渐行渐远

　　又一只新股破发！注册制IPO大面积破发时代开启，打新无风险套利渐行渐远

　　周莹

　　“新股不败”神话逐渐褪色，无风险打新套利时代正在远离。

　　9月10日，创业板注册制下上市的新股美畅股份(300861.SZ)收盘价跌破发行价。继9月9日锋尚文化(300860.SZ)破发后，又一只创业板注册制下上市的新股破发。

　　同日，主板上市仅三天的众望布艺(605003.SH)开盘不久便一字跌停。此前一天，在首个交易日涨停后，众望布艺在上市第二个交易日就开板，以37.08元的股价收盘，与前一交易日收盘价持平。

　　新股破发频现

　　瑞联新材也在9月2日科创板上市后没几天便跌破发行价，至今较发行价已跌去17.23%。

　　近期，新股破发频现。8月、9月上市的新股中，已有6只破发。

　　截至9月10日收盘，科创板173只股票中，仍有5只处于破发状态，其中4只为化工股。创业板注册制下新上市的个股中已有锋尚文化、美畅股份两只新股破发，杰美特也仅距破发一步之遥。

　　这或与近期的市场环境有关。

　　9月10日A股市场情绪再度低迷，全天三大股指均收绿，3350只个股下跌，仅有498只上涨。尤其是创业板的恐慌性杀跌达到了极致。

　　9月10日，创业板以20%左右幅度顶格跌停的个股达50家，前一交易日只有安控科技一家，再往前数一家也没有。若进一步将跌幅放宽至10%以上，全天超过该跌幅的创业板数量更是高达343家。相当于每10只创业板个股中就有4只个股跌幅超过10%。

　　“主要是市场大环境最近在下跌，加上市场化询价，出现破发很正常。”前海开源基金首席经济学家杨德龙9月10日告诉21世纪经济报道记者。

　　打新生态临变

　　事实上，抛除最近市场低迷的因素，随着注册制改革不断推进，新股股价表现分化日益明显，破发越来越常见。市场人士认为，这是市场化询价发行机制下，市场调节机制正常发挥作用的表现。

　　在美股港股等成熟市场，破发非常常见。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新指出，例如港交所，其一二级市场差价非常小，大多数新股上市首日收盘价略高于或略低于发行价，破发比例一般高达30%左右。港股一、二级市场的投资风险与收益是基本相当的，因此，在港交所“打新”也是一种高风险投资，这与A股市场“零风险”打新是完全不同的。

　　2018年港交所主板共有128家公司实现IPO，其中，有65只股票上市首日上涨，47只股票上市首日跌破发行价，16只股票上市首日收盘价正好与发行价一致。2018年港交所主板新股上市首日破发比例高达36.7%。如果加上零涨幅，破发与零涨幅合计比例高达49%。也就是说，港股主板接近一半的新股上市首日是不赚钱，甚至是亏损的。

　　2019年港交所主板和创业板共发行新股161只，共有88只新股上市首日收盘价高于发行价，另有73只新股上市首日收盘价跌破发行价，全年新股破发比例为45%。

　　2019年8月1日至2020年7月31日，美国股市全年新股上市首日“破发”比例为23.78%。此外，新股上市首日涨幅在0-1%之间的新股占比为15.85%；新股上市首日涨幅在1-10%的占比为19.51%。也就是说，美国股市新股上市首日涨幅不足10%的比例高达59.15%。

　　回溯过往，A股历史上的市场化改革也已显示过成熟市场的特点。

　　晨壹投资指出，A股曾经在1995-1996年、2009年6月-2012年11月践行过新股发行市场化定价，破发率的表现与成熟市场高度吻合。2009年6月到2012年11月市场化定价发行的877支股票，短期破发率相对较高，首日破发率平均20%；中期破发率变动与限售期相关，一年限售期结束后8-10个月破发率创新高；长期破发率与企业基本面相关，3年破发率降回至40%；上市首3年EPS年化增速超过20%的股票股价3年累计上涨 100%，而EPS增速小于20%的股票3年只上涨60%；证券市场下行时首日破发率同步上升。

　　不过，当时的市场化改革未能持续，12年11月A股走势持续低迷，舆论压力过大，监管机构就此叫停IPO。

　　2014年1月IPO重启后因突发事件又退回到23倍价格管制阶段，直到启动注册制改革，再次启动市场化询价发行。

　　数据显示，科创板注册制实施后，发行速度和定价已经与成熟市场接轨。2019年12月，科创板破发率一度达到过16%。

　　晨壹投资预计，随着证券市场的波动和大小非的解禁，科创板的破发率还可能继续上升，这是市场调节机制正常发挥作用的表现。

　　而近期市场低迷之下，创业板破发的出现速度也已较科创板显著提前。

　　9月9日，科创板注册之下第一批上市的新股锋尚文化破发，收盘价较发行价跌去3.33%，距离其8月24日上市不过13个交易日。

　　此前，科创板于2019年7月22日开板交易，首例破发则是出现在2019年11月6日。

　　当日，科创板新股昊海生科在上市后第六个交易日集合竞价阶段跌破89.23元发行价，成为科创板首例破发新股。随后，久日新材在大幅低开5.65%后跌破66.68元的发行价，继上市首日上涨6.42%创下科创板新股上市首日最低涨幅后，在上市第二个交易日便破发。

　　“新股大面积破发，投资者会很快意识到打新不再是购买彩票。2009-2012年市场化询价阶段，由于破发率达到20%以上，打新资金变少，中签率上升到2-3%；甚至还出现过因询价对象不足而发行失败的案例。新股不败神话破灭，会促使市场将定价权真正交给专业机构，此时也应该将配售权交还给承销商，使其能够培养出真正的机构投资者客户，让市场机制更高效的运转。”晨壹投资认为。

　　“本次注册制改革，未来若能扛住大面积破发的压力，完整经历牛熊转换的周期，市场各参与方会打破过往思维惯性，形成有效的市场化约束机制，这才意味着注册制改革真正成功。”其指出。