专访林园：当前消费和医药估值处于低位，不参与看不懂的行业

　　中新经纬10月29日电 (周奕航)近期，私募行业知名投资人林园旗下多只产品业绩波动引起市场关注。私募排排网数据显示，林园旗下在管产品数量超240只，私募管理规模在百亿元以上。

　　如何看待公司旗下私募基金收益出现回撤？投资组合是否会随着市场变化而调整？哪些行业更具前景？围绕这些问题，近日，中新经纬专访了深圳市林园投资管理有限责任公司董事长林园。他指出，在当前的市场环境下，公司旗下产品收益在可控范围内，并不会影响他对长期价值投资的信心。

　　以下对话，略有编辑：

　　中新经纬：如何看待今年以来A股市场的表现？

　　林园：A股经过前两年的调整，无论时间还是空间都差不多了。今年以来，指数整体呈现平稳向上的态势，但行情主要是结构性的，热点集中在一些新兴产业的小市值公司，大市值股票相对较弱。我认为，现在A股的估值并不贵，从价值角度看具备投资价值。当前真正应该考虑的是机会，而不是担心风险。

　　中新经纬：今年以来公司旗下的部分产品业绩跑输沪深300指数，你如何看待这一个阶段的业绩表现？

　　林园：目前我们的产品表现，放在当前市场里看很正常，也在我们的预料和可控范围之内。我们始终坚持长期投资，选择的标的是市场“最好”的资产。既然选择的是这类资产，长期持有便是最佳策略。因此，在持有期间，它们出现下跌或者不涨，都是很正常的。

　　中新经纬：你如何定义市场“最好”的资产？

　　林园：核心就是垄断性和稀缺性。

　　所谓“垄断性”，指的是生意模式难以被替代，或者产品没有真正的竞争对手。我们做投资，始终是把行业的未来前景，和公司的稀缺性、垄断性结合起来看。其中，“垄断性”是我永恒不变的投资思路，我总结起来就是一句话：投资就是投“垄断性”。

　　所有风险，归根结底都来自竞争。你今天看着不稀缺的东西，明天就可能被大量生产出来，变得不值钱。所以我们必须把稀缺性放在首位，从这个标准出发，我们选择的每一个标的，都经过了严格的筛选。

　　所以我常说，我们投资的是全球最好的资产。很多人问我，为什么几十年过去了，来来往往那么多人，我还在这个市场？这绝不是运气，而是因为我们投资的标的，必须满足一个条件：长期来看，它一定会越来越好。我们投资的是企业本身，不是炒作市场。投机市场是“涨多了就跌，跌多了就涨”，那是永恒的规律。有些公司为什么今天好，明天就不行了？而我们能一直存在，就是因为我们不投那些看不准、看不懂的资产，这让我们避免了致命的错误。别人说“失败是成功之母”，我不同意这个观点。我坚信，我接下来还会一直在。

　　除了“垄断性”，我们还看重企业的财务状况。我们投资的企业，负债率都极低，甚至没有负债，这是我把握的一个核心问题。说白了，就是“无债一身轻”。

　　我对“负债”的理解，不光是财务账面上借了多少钱，我还有自己一个“土办法”：我把“人工”也看作一种负债。放眼全球，过去倒下的巨无霸企业，很多都是因为人工太贵、负担太重。一旦行业不行了，庞大的员工队伍就成了甩不掉的“包袱”，想清算也没办法，表面上人还在，但那背后都是实实在在的成本。

　　所以，在我的投资框架里，我不怕买的公司市值暂时变小，也不怕在市场里它跌别人涨，我最怕的，是这个企业没了，这才是最致命的风险。

　　中新经纬：你的投资组合是否会随着市场变化而调整？

　　林园：我们的投资组合确实会随着市场需求的变化而出现阶段性调整。如果市场对一家公司产品的依赖度降低，或者需求根本性地减少了，我们才会考虑调整。但除此之外，我们的核心理念是“买了就不卖”。我们投资的是企业本身，除非企业的基本面发生根本性改变，否则我们不会轻易调整。我们所选择的，都是那些能经得起时间考验的行业和公司。

　　中新经纬：你为什么特别看好消费和医药板块？

　　林园：我们长期聚焦于“嘴巴”相关的消费行业，过去百年的历史证明，它们是贡献了绝大部分工业利润的“常青树”。而医药板块，我们看好的是其确定的未来。未来20年，中国的老年人口将大幅增长，这将带来医药需求的爆发式增长。当前消费赛道和医药赛道的估值处于低位，其中医药股的市值与国际同行相比差距巨大，我可以肯定地说，未来出现万亿市值的中国医药企业是必然的。

　　中新经纬：你如何看待人工智能、机器人等热门赛道？如果未来这些行业出现了更清晰的盈利模式，你是否会考虑扩展投资领域？

　　林园：这些方向肯定是对的，市场空间也很大，但目前还处于起步阶段。它们变化太快、竞争过于激烈，很难形成我们投资所要求的垄断格局。我的投资核心是“保本”，不参与自己看不懂、变化太快的行业。

　　扩展领域的可能性很小，因为这并非我的能力圈。我投资的第一要义是控制风险，要在市场里长期生存。这些新兴领域虽然需求存在，但技术迭代太快，产品能够被大规模重复生产，任何企业都面临激烈竞争。

　　随着智能制造业的发展，现在生产效率大幅提升，机器可以不知疲倦地批量生产。我参观过很多无人工厂，甚至连灯都不需要开。我判断，可能在未来10-15年内，包括日用品、汽车、电子产品在内的很多商品，质量都会趋于同质化。当所有产品都能达到相同标准时，品牌的溢价能力就会减弱。

　　在这些领域里，我看不到真正的稀缺性。最终哪家企业能够胜出，存在很大不确定性。正因为谁都可以参与生产，竞争会持续存在。这是我们对这些新兴赛道的思考。

　　中新经纬：公司旗下部分产品是否会出现清盘风险？

　　林园：我们目前的产品不存在因净值触及止损线而被清盘的风险。公司旗下产品清盘只可能发生在两种情况下：一是产品合同自然到期；二是因监管规则变化导致的清盘，《私募证券投资基金运作指引》要求，在停止申购后连续120个交易日基金资产净值仍低于500万元的，应当进入清算程序，我们会按规定执行。

　　目前，公司没有即将到期的产品需要清盘。我们的产品以内部资金运作为主，外来投资者占比不到20%，投资者结构非常稳定，不会因为短期赎回产生流动性压力。

　　中新经纬：你曾预判今年70%的人跑不赢沪深300，为什么？

　　林园：因为这轮行情的热点主要在中小市值股票上，而能准确把握这类机会的资金和投资者毕竟是少数。对普通投资者来说，最重要的不是追逐热点，而是保住本金。盲目跟风炒作那些概念，容易事与愿违。

　　中新经纬：未来3—5年，你认为A股最大的结构性机会在哪里？

　　林园：我认为未来最大的机会将出现在大市值公司。这背后有两个核心支撑：一是中国经济的整体发展趋势，二是这些公司目前正处于估值低位。

　　跌多了就要涨，涨多了就要跌。当前中小市值公司更受关注，但这种状况会发生转变。大公司拥有更强的盈利能力和抗风险能力。虽然现阶段市场热点不在它们身上，但我相信行情会轮动，这些真正具备持续赚钱能力的大市值公司最终会迎来爆发。

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责任编辑：罗琨 李中元