李奇霖等：1年期LPR下调为哪般？

2021-12-20 16:40:04 中新经纬

　　中新经纬12月20日电题：1年期LPR下调为哪般？

　　作者李奇霖红塔证券研究所所长、国家金融与发展实验室特聘研究员

　　孙永乐红塔证券研究所宏观助理分析师

　　在12月20日的LPR报价中，1年期LPR(贷款市场报价利率)时隔20个月再次下降。12月1年期LPR为3.80%，上期为3.85%；5年期以上LPR为4.65%，同上期保持一致。

　　今年特别是下半年以来，央行货币政策比较积极，市场资金面也维持在一个较宽松的水平，资金利率在大部分时间处于政策利率之下。但是这些措施更多是从量的角度进行调控。另一方面，7月降准之后，实体融资需求依旧偏弱。目前，国内的结构性通胀虽然已经迎来了拐点，但是我们也要看到目前上游大宗商品的成本依旧位于历史高位，企业的成本压力尚存。

　　更重要的是，受疫情多次反复、海外财政货币政策加速退出使得出口的不确定性增强，国内房地产下行压力等因素的影响，企业预期弱化，投资扩产动力不足。

　　在央行鼓励商业银行加大信贷投放，但实体融资需求又偏弱的时候，使用票据冲量成为银行的一致选择。近几个月来国股银票转贴现利率大幅下跌。从这个角度看，总量政策的不足就体现出来了，通过降准、推动存款利率自律上限等方式来降低银行的负债端成本，再引导银行加大对实体经济特别是中小微企业支持力度的方式过于间接。

　　在这样的情况下，更直接的方式就是降低信贷成本，通过降价来刺激实体融资需求。而在下半年两次降准以及存款利率定价自律机制等多方面因素的推动下，银行的负债端成本整体是略有下滑的。在银行负债端成本有所下滑的时候，推动商业银行在MLF(中期借贷便利)未动的时候，压缩加点带动LPR利率下行，从而推动贷款利率下行。所以在央行降准的背景下，12月1年期LPR利率下调了5个基点。

　　5年期LPR利率没有下调，我们认为主要还是考虑到“房住不炒”政策的实施。随着房地产销售和投资端双双走弱，房地产领域的监管政策在边际上是有所放松的，但是政策上的放松是有底线的，此前的中央经济工作会议也再次强调“房住不炒”。在这样的基调下，5年期LPR作为大部分居民房贷利率的定价基准，现在下调容易被市场认为房地产政策出现明显放松。因此，12月5年期LPR利率并未降低。

　　预计后续会有更多的措施降低实体融资成本，助力实体经济修复。

　　第一个措施是下调MLF利率，引导银行更好地下调贷款利率。在MLF利率—LPR利率—贷款利率的传导渠道下，降低MLF利率是推动贷款利率下滑的主要方式之一。

　　目前，商业银行的净息差已经接近历史低点了。偏低的净息差在很大程度上制约了银行主动压缩加点降低LPR利率的空间。在这样的情况下，只有降低了MLF利率才能为LPR利率下调打开空间。