樊继拓等：股市调整对跨年行情大逻辑不会有影响

　　中新经纬12月27日电 题：股市调整对跨年行情大逻辑不会有影响

　　作者 樊继拓 信达证券首席策略分析师

　　李畅 信达证券策略研究助理

　　最近两周的市场调整，并不是由于交易拥挤(市场各板块的涨跌偏差不大、换手率也不是很极端)，也不是来自对盈利和经济预期的恶化。从商品高频价格、经济预期、政策预期来看，很多经济相关性高的板块，基本面预期都有小幅改善。调整可能主要源自于投资者调整风格。

　　(1)近期部分板块调整剧烈，导致指数最近两周偏弱，但暂且还不需要担心太多。首先，这一次调整之前，市场各板块的涨跌偏差并不是很大。据我们统计，2020年3月、2020年7月、2021年2月、2021年9月，几次重要的调整前，一级行业3个月涨跌幅标准差均达到了15%-20%的高位，局部存在着较大的交易拥挤。而2021年11月以来的上涨，板块差异度并不是很极端。

　　从各板块的换手率来看，也不是很极端。2021年最强的新能源车板块，换手率从8月以来持续下降，当下的水平并不高。最近1个月表现最强的食品饮料，板块换手率略有回升，但整体也处在较低水平。

　　(2)调整也不是来自对盈利(或经济)的进一步担心。最近1个月，经济预期有所稳定。从主要工业品价格来看，2021年11月下旬以来持续反弹，意味着传统的周期性行业基本面格局有所稳定。

　　经济预期的修复，背后有两个原因。首先是2021年12月降准、中央经济工作会议等，让投资者对2022年的政策基调有了较大的乐观修正，这一影响预计还将持续到2022年初。其次，如果从经济指标超预期的情况来看，宏观经济指标已经由不断低预期的状态改变为小幅超预期。

　　(3)鉴于交易拥挤度和经济预期都没有问题，最近两周的调整可能主要源自于投资者调整风格。最近1个月，我们能够明显观察到，大部分领涨的行业是2021年整体表现偏弱的板块，比如食品饮料、养殖、传媒等。

　　这些板块虽然也有基本面改善的预期，但相比之前的半导体、新能源、资源品等，估值修复的成分更大一点，景气度改善的数据支撑偏弱。这种逻辑的变化，意味着最近1个月赚钱的投资者和3-10月赚钱的投资者，投资理念、选股思路完全不同，也导致了赚钱效应的集聚性不够强。但是，考虑到整体的资金和盈利格局并没有出现问题，这一次波折应该会比较小，对跨年行情的大逻辑不会有影响。

　　(4)短期策略方面，我们认为跨年行情的风险最早在2022年1月中。支撑这一次跨年行情的动力主要有3个：估值反弹+稳增长+居民资金季节性回升。第一个动力是“估值反弹”，3月份以来，部分板块调整的时间和幅度均较大，存在着估值修复的必要。第二个动力是“跨年前后偏乐观的政策”，随着降准的落地，跨年行情将进入稳增长预期主导的第二波上涨。前两个力量只能支撑市场涨到2022年1月，随后需要验证居民资金的活跃度和稳增长政策落地情况，如果能够持续改善，则跨年行情还可以持续到3月。我们目前的判断还是乐观的，建议投资者积极参与跨年行情。(中新经纬APP)

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