蔡浩等：配置季利率下行概率较大，利率债具有一定配置价值

　　中新经纬12月30日电 题：配置季利率下行概率较大，利率债具有一定配置价值

　　作者 蔡浩 国金固收研究组负责人、中国首席经济学家论坛高级研究员

　　吴雪梅 国金固收研究员

　　随着机构配置季的到来，我们对2011年以来每一年12月初至次年3月底这一阶段的10年期和3年期国债与国开债收益率走势进行总结。回顾发现，除2011-2012年和2016-2017年外，其余各年该时间段内国债、国开债收益率基本上都有不同程度的下降。2011-2012年配置季利率上升主要是受到基本面数据超预期的影响，而2016-2017是受去杠杆政策的影响。

　　配置需求涨而供给压力小是大多数配置季利率债收益率下行的关键。从需求端来看，一季度是传统的配置季，机构这段时间配置额度较为充裕，且春节前流动性较为充足，配置需求释放。从供给端来看，在财政部2019年开始提前下达新增专项债额度之前，一季度地方债供给量较少，甚至有无地方债供给情况出现。

　　配置季利率下行概率较大，利率债具有一定配置价值，12月初买3月末抛是胜率较高的策略。一方面，配置季短端下行幅度大于长端。市场在看不清楚未来形势的时候往往会选择短久期、易骑乘的短端债券来配置，因此从年末年初配置角度来看，此时3年期相较10年期有更好的性价比。另一方面，国债和国开债的收益率表现存在一定的互补关系，此消彼长，因此在配置时可以参考前一个月国债和国开债的相对表现。

　　2021年12月以来国开债下行趋势较为明显，而国债各期限利率下行幅度有限，主要原因是国债供给冲击、商业银行延后配置国债和理财资管及公募“固收+”换仓影响。由于2022年1月商业银行配置需求有望释放，利率下降的概率仍旧较大。从类别来看，在12月国开债表现较优的情况下，2022年1月国债大概率相对表现较好。从期限来看，一季度短期和长期利率债可能比中期利率债表现更优。2022年上半年基本面对债市有利。受益于一季度降息预期，1年期、3年期利率会下降较快，未来一季度10年期相较于5年期、7年期打开下行空间的几率较大，有进一步调整的可能。总的来看，2022年初1年期、3年期、10年期相对其他期限来说配置价值更高。

　　在降息预期引导下，市场开始出现“磨底”行为。在1月国债配置盘的带动下，预计“磨底”虽艰难，但有短期站稳可能。降息的必要性和概率日益增加，即使1月中旬落空，反弹难以避免，但只要预期存在，空间仍会慢慢被打开。而降息一旦开启，配置季多头胜率和赔率都不小。(中新经纬APP)

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