许博男：业绩现大幅回撤，但“私募魔女”李蓓投资逻辑并没错

　　中新经纬5月25日电 题：业绩现大幅回撤，但“私募魔女”李蓓投资逻辑并没错

　　作者 许博男 如是金融研究院高级研究员

　　近期，性格鲜明、有“私募魔女”之称的李蓓，其代表产品刚刚遭遇最近一年最大净值回撤。

　　针对回撤，这位一向敢言的对冲基金经理李蓓解释：“在股票上和商品上都犯了一些错误，行情比较极端，都出现了不小亏损。所以阶段性回撤较多。”

　　私募排排数据显示，李蓓管理的代表产品“半夏稳健混合宏观对冲”基金在上周(5月12日-19 日)单周净值跌幅高达 8.54%。截至5月19日，该代表产品2023年以来业绩为-3.19%，近一月为-13.96%。

　　短期现如此跌幅，对一只基金是否罕见？

　　众所周知，公募基金和私募基金相比，在募集对象、募集方式、信息披露、投资限制、业绩报酬、监管模式等都有明显不同。

　　由于私募管理资金规模有限，很少会像公募那样跟踪指数，投资风格较为灵活，也没有公募基金的诸多限制。在相对更具投资弹性与个性化风格的背景下，私募基金易产生风格独具的基金经理人。

　　作为业绩优秀的对冲基金经理，李蓓在过去一年内快速崛起，其管理的产品主打宏观对冲策略，此前净值回撤控制较好，较少见到如此跌幅的回撤，这大大出乎部分投资人的意料，因此才有此次李蓓产品大幅回撤引发的关注与热议。

　　我认为，私募产品本身是一个净值管理，管理方式相对比较灵活激进，李蓓当前投资产品出现这样一个较大幅度回撤，对一个私募基金产品而言是很正常的。

　　而且如果投资配置策略足够优秀得当，很多私募基金的收益将其放在一个拉长的投资周期内，是可以把亏损填平的。因此，我们对投资产品的判断，不能“以一时论长短”。

　　重仓“地产反转”的投资逻辑在当时并没有错

　　不同于公募基金管理的超级体量、以及对投资品种、投资比例的严格限制，私募基金规模小，以挖掘个股为主，投资限制由协议约定，交易灵活，对一些市场中的热点把握更为敏感，因此更考验基金经理人的投资认知。

　　由于私募基金只披露季报，不对一般投资者开放，我们无法看到李蓓的重仓细节。但据市场流传，其拳头产品半夏基金的大幅回撤，与其看好地产复苏、做多玻璃期货有关。

　　本人对衍生品未做深度研究，因此仅从其看多房地产行情这点来讲，基金经理李蓓捕捉到了2022年12月开始的这一波房地产市场大行情。其看准的是“房地产困境反转”这一个投资时间窗口，因此才对相关产品进行了加仓。

　　这一轮地产大行情，我认为基金经理人基本踩对了，但经历一个“先上再下”的周期性表现属意料之外。相关经济数据显示，三四月份地产开发投资表现不佳，居民收入降低、失业率较高，大宗消费品购买受到抑制等原因，使“地产困境反转”的投资周期窗口没有持续很久，最终表现为行情回踩，预期落空。

　　要区别看待“明星基金”与“明星基金经理”

　　仅就基金产品而言，我认为网红基金产品不能以历史推演未来业绩表现，因为经济题材在持续变化，产品本身过去的良好表现无法代表未来，但优秀的明星基金经理可以。

　　比如对于主动型基金，基金经理权限非常大，基金业绩表现很大程度上取决于基金经理的配置能力和投资经验。我们通过综合分析基金经理长周期配置产品的历史业绩，完全可对其管理能力作出基本判断。比如在一个回报周期，考察其在热点和行情切换时机是否能把基金调仓管理得很好，以及能否为投资者取得良好的投资收益等。

　　基金经理是一个高危行业，能有超过10年良好投资经验的已经是一个非常优秀的基金经理了。一只优秀的基金产品，除需要优秀的基金经理外，基金公司实力、基金投资主题或策略等也非常重要。因此，一支基金的成功运作需要一个团队的整体配合。

　　如何看待当前市场整体形势？

　　根据我们近期的投资者草根调研发现，良好的市场行情其实在一季度已经走完，无论是微观投资者，还是部分基金经理、研究员，对当前市场表现为一种“相对困惑”，市场整体也呈现出一个多方博弈、周期横盘的状态。

　　面对表现相对模糊的市场，机构与个人投资者做好投资风控的基础方法论是什么？

　　针对私募机构而言，我认为有两点须注意：其一，分散投资标的，其二，产品适度使用杠杆。

　　首先，机构投资要分散投资，降低赌的成分，就不能过度重仓发展领域较窄的产业赛道。其次，私募基金对自带杠杆效应的衍生品使用要有一定控制，以防止投资产品收益波动过于剧烈。对一个私募基金经理而言，如果选择衍生品对冲投资，就一定要把投资说明写清楚。

　　针对散户甚至是基金投资小白来说，如何投资购买基金才能尽量不亏损保收益？我认为也有两大原则可遵循：其一，投资前考虑清楚基金投资持有周期；其二，选好基金经理人前提下，布局相对宽领域的基金产品。

　　按照如是金融研究院研究过去几年的数据统计，穿越A股牛熊周期，投资人大概持有5年到7年，九成左右的公募基金都可以博得正收益，且收益显著高于通货膨胀率。

　　此外，散户购买基金要坚持选择泛领域的基金，如泛科技、泛成长型基金，归避较窄主题类的ETF产品，为投资留下防守余地，因为基金所在领域越窄，基金经理调仓余地就越小。

　　因此，个人投资基金要有要有耐心、以及早期要对持有周期有自己的研判，坚决避免短期内追涨杀跌，这也在一程度上考验投资者心态。 (本文观点仅供参考，不构成投资建议)

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责任编辑：李惠聪