财报对对碰 | 减肥药“卖铲人”凯莱英、康龙化成：营收增速相近，为何利润一个涨19%一个跌7%？

　　中新经纬4月15日电 (林琬斯)近日，均在A股与H股上市的创新药“卖铲人”凯莱英、康龙化成相继交出2025年成绩单：二者营收增速相近，但利润表现一增一降。

　　与此同时，两家公司均以“卖铲人”身份切入减肥药产业链，但业务环节与布局截然不同。

　　利润表现分化

　　在19世纪美国加州掀起的掘金热潮中，相比掘金者耗费时间无功而返，那些提供铲子、食物和饮用水的人却大赚。一直以来，医药外包服务行业做的就是像“卖水人”或“卖铲人”的生意。

　　从营收规模看，2025年，凯莱英实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；康龙化成实现营业收入140.95亿元，同比增长14.82%。康龙化成的营收体量约为凯莱英的2.1倍，营收增速相近。

　　不过，二者利润表现出现明显分化。2025年，凯莱英实现归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%；康龙化成实现归母净利润16.64亿元，同比下降7.22%。

　　康龙化成在2025年年报中表示，公司实现归母净利润16.64亿元，较去年同期下降7.22%，主要由于上年同期处置PROTEOLOGIX, INC.股权产生大额投资收益。

　　2024年6月，医疗卫生保健品及消费者护理产品公司Johnson & Johnson完成对PROTEOLOGIX, INC.的合并收购，康龙化成全资子公司Pharmaron(Hong Kong)Investments Limited已收到买方支付的扣除相关交易费用及进行相关调整后的对价8619.5万美元(约合人民币5.89亿元)。

　　康龙化成披露，2025年归母扣非净利润15.38亿元，同比增长38.85%。

　　在毛利率上，凯莱英2025年整体毛利率为41.99%，康龙化成整体毛利率为34.86%，两者毛利率相差约7个百分点。

　　2025年年报显示，凯莱英是一家CDMO(合同研发生产组织)一站式综合解决方案提供商，业务覆盖小分子CDMO业务与新兴业务服务。

　　其中，新兴业务服务包括化学大分子CDMO业务、生物大分子CDMO业务、制剂CDMO业务、临床CRO业务、合成生物与新技术输出等业务。

　　具体来看，凯莱英的小分子CDMO业务贡献了70.99%的收入，是支柱业务，实现收入47.35亿元，同比增长3.59%，实现毛利率46.83%。

　　2025年年报显示，凯莱英小分子CDMO业务服务的项目覆盖抗肿瘤、抗病毒、抗感染、心血管、糖尿病等多个重大疾病治疗领域，2025年交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个，其中临床Ⅲ期项目70个。

　　新兴业务服务实现营业收入19.29亿元，同比增长57.30%，毛利率为30.12%。与此同时，新兴业务服务来自境外收入8.52亿元，同比增长超240%。

　　康龙化成提供从药物发现到药物开发的全流程一体化药物研究、开发及生产服务，业务覆盖实验室服务、CMC(小分子CDMO)服务、临床研究服务、大分子和细胞与基因治疗服务。

　　不过，在康龙化成的业务中，大分子和细胞与基因治疗服务的毛利率出现负值。

　　2025年，康龙化成的实验室服务，即行业内常说的“摇试管”业务收入81.59亿元，同比增长15.78%，营收占比过半，毛利率45.10%。实验室服务主要包括实验室化学和生物科学服务，服务项目涵盖小分子化学药、寡核苷酸、多肽、抗体、抗体偶联药物(ADC)和细胞与基因治疗产品等。

　　此外，康龙化成的CMC(小分子CDMO)服务收入34.83亿元，毛利率34.31%；临床研究服务收入19.57亿元，毛利率11.41%。不过，大分子和细胞与基因治疗服务收入4.75亿元，毛利率为-40.31%，同比提高9.76个百分点。

　　减肥药切入环节不同

　　作为创新药行业“卖铲人”，两家公司都为减肥药的研发和生产提供上游服务，但切入的业务环节有所不同。

　　凯莱英主要通过小分子CDMO服务与化学大分子CDMO业务，为多肽类药物提供原料药工艺开发及生产服务；康龙化成则通过与礼来合作，为其口服小分子GLP-1药物提供制剂商业化生产服务。

　　凯莱英2025年年报显示，在小分子CDMO服务板块，凯莱英参与减重相关小分子GLP-1临床阶段项目5个，其中2个处于临床后期。截至2026年3月，预计2026年小分子验证批阶段(PPQ)项目有16个。

　　在化学大分子CDMO业务板块，凯莱英服务处于临床阶段的多肽药物52个，其中减重相关领域项目19个，有8个处于临床后期；首个多肽项目于报告期获批上市并提供商业化供货，预计2026年多肽业务验证批阶段(PPQ)项目有4个。

　　2025年7月，凯莱英在官网发文称，助力全球首个GCG/GLP-1双受体激动减重药物玛仕度肽获批上市。玛仕度肽是信达生物制药(苏州)有限公司的创新药，于2025年6月获批上市。

　　此外，凯莱英表示，截至2025年，凯莱英的多肽固相反应合成总产能为4.5万L，预计2026年底将进一步增至6.9万L，以满足在手订单未来产能需求。

　　康龙化成则侧重于生产环节。2026年3月，康龙化成发文称，与礼来公司达成关于首个申报注册的口服小分子GLP-1受体激动剂Orforglipron的生产合作协议。

　　根据协议，礼来公司预期投资康龙化成2亿美元并支持其技术能力建设，未来将根据后续发展情况进一步扩大合作规模。

　　康龙化成介绍，Orforglipron是首个注册申报的口服小分子GLP-1受体激动剂，礼来中国已于2025年底向国家药品监督管理局提交其用于治疗2型糖尿病与肥胖症的上市申请。

　　此外，康龙化成在2025年年报中披露，在多肽药物方面，公司在实验室合成和早期生产服务的基础上，进一步加强产能建设，致力于为客户提供更全面的CDMO生产服务。公司新的多肽API固相合成车间，预计将于2026年建成。

　　在客户拓展方面，康龙化成更侧重于绑定头部药企。在礼来之前，2025年，康龙化成来自全球前20大制药企业客户的收入28.31亿元，同比增长29.37%，占营业收入的20.09%；来自其他客户的收入112.64亿元，同比增长11.66%，占公司营业收入的79.91%。

　　按客户所在区域划分，康龙化成来自北美客户的收入占比过半。

　　2025年，康龙化成来自北美客户的收入87.14亿元，同比增长10.97%，占公司营业收入的61.82%；来自欧洲客户(含英国)的收入28.95亿元，同比增长27.42%，占公司营业收入的20.54%；来自中国客户的收入21.37亿元，同比增长15.69%，占公司营业收入的15.16%。

　　与康龙化成侧重于绑定头部药企不同，2025年，凯莱英更看重和中小制药公司的合作。

　　凯莱英在2025年年报中披露，2025年新增客户超300家。收入按照客户类型划分，来自大制药公司的收入29.16亿元，同比增长8.36%；来自中小制药公司的收入37.55亿元，同比增长20.57%，收入来源呈现更为多元的趋势。

　　此外，2025年，凯莱英来自境外市场客户收入49.21亿元，同比增长14.85%；来自境内市场客户收入17.49亿元，同比增长15.09%。

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责任编辑：常涛 罗琨