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樊继拓:A股近期快速上涨将迎V型反转?

2022-06-20 17:41:44 中新经纬

  中新经纬6月20日电 题:A股近期快速上涨将迎V型反转?

  作者 樊继拓 信达证券首席策略分析师

  A股历史上的反转一般都是长时间(年度)的深幅调整之后出现的,短暂深幅调整后的V型反转并不是很常见,最重要的三次是2009年四季度、2010年下半年和2013年下半年。这几次反转,最重要的特征是,股市由于出现了对流动性和经济下行的担心,剧烈调整,但是调整过后发现ROE(净资产收益率)没有出现问题,所以股市V型反转。而指数从4月底至今的快速反弹同样可以参考这一逻辑。这同样可以解释为什么新能源最近反弹最快?因为其股价调整很多,但ROE尚未出现实质性的拐点,所以股市一旦稳定,反弹最快。

  具体来看,第一,A股历史上,有几次短暂深幅调整(季度内跌幅>20%)后的V型反转,大多是因为ROE没有出现预期中的下降。由于之前国内股市长期配置型资金的比例偏少,导致A股历史上一般行情低迷持续时间长,整体指数跌幅大,波及范围广。不过也出现过少数几次短暂深幅调整(季度内跌幅>20%)后的V型反转,最重要的三次是2009年四季度、2010年下半年和2013年下半年。

  三次调整的原因主要是偏紧的调控政策,以及由此带来的对经济拐点的担心,以及经济拐点出现后对盈利的担心。三次调整的幅度均在20%左右,随后均出现了V型反转,在1-2个季度内重新回到前期高点。事后来看,之所以能出现V型反转,最重要的原因是上市公司盈利还在不断超预期,从全A非金融石油石化ROE(TTM)来看,剧烈调整后的两个季度,ROE均是持续上行的。

  图1 2009年四季度至2010年下半年的V型反转(单位:点数)

  图2 2013年下半年的V型反转(单位:点数)

  图3 V型反转伴随ROE的持续上升(单位:%)

  第二,近期A股的这一次快速反弹,直接变化可能是由于疫情和流动性,但内在原因是股市调整速度比ROE下降速度更快。根据我们统计,2021年三季度以来,全A非金融石油石化ROE已经开始逐渐下降了,到2022年中报,已经是连续四个季度下降了。虽然有疫情的影响,二季度的下滑可能会略快一些,但是从幅度上来看,这一次ROE下降依然是历史上最小的。历史上最大的ROE下降是2008-2009年,最大下降幅度接近10%,较小的一次是2014-2016年,ROE下降约2%。2021年以来的ROE下降,从2021年Q3的9.4% 到2022年一季度的8.7%,幅度非常小,疫情冲击的幅度即使达到2020年一季度的约1%,总的下滑幅度也只有约1.7%,相比历史是更小的。如果把疫情的特殊影响平滑掉,这一差异可能会更加明显。

  图4 近期ROE下降比预期小很多(单位:%)

  ROE下降速度和幅度相比历史更慢和更小,而2021年12月到2022年4月的调整速度反而比2011-2012年和2018年更快。这两者的不匹配,带来了指数4月底至今的快速反弹。

  第三,近期成长板块的反弹,也是因为ROE下滑的速度比预期的慢,甚至部分行业还没下滑。上一部分谈到的ROE下滑与股市调整速度的不匹配,也出现在以新能源为代表的成长板块上。从2021年底开始,投资者开始担心2022年新能源景气度可能很难像前两年那么稳定了,担心需求受到高基数和成本上行的影响,担心供给集中增加对行业毛利率的冲击。从逻辑层面这些担心都是合理的,所以年初以来新能源剧烈调整,但是这些担心并没有带来ROE的拐点(或者说是暂且还没有出现拐点)。股价剧烈调整和ROE继续强势之前的偏离,导致新能源的剧烈反弹。其内在原因和指数反弹的原因一样,都是股价调整速度远比ROE下滑速度更快后的大修复。

  图5 过去半年,电力ROE依然强势(单位:点数,%)

  这种修复性的行情,基本面新增的变化往往较少,投资者会有些措手不及,但其实也是非常常见的,比如2015年四季度,创业板非常猛烈的反弹。2015年6月,由于流动性和估值层面的问题,成长板块并购的逻辑开始大幅破坏,这一担心是正确且合理的。所以每一次调整的时候,创业板都跌得比较多,但是由于创业板的ROE直到2016年下半年才拐头下行。每一次调整过后,都会出现股价调整速度比盈利实际变差速度更快的问题,所以反弹的过程中创业板依然会是最强的板块,特别是2015年四季度。

  第四,短期策略看,下半年A股或类似2019年。下半年股市盈利尚没有出现趋势性改善,但由于估值提前跌到位,股市或会先有一次估值修复,然后等待验证盈利的逻辑。市场会在每一次经济预期担心释放后迎来较大的反弹,而一旦验证盈利能否改善,往往是低于预期的。展望后市,方向上,下半年是反转,节奏上,市场在7月可能会有些小风险,主要是来自业绩和经济预期的影响。(中新经纬APP)

  (文中观点仅供参考,不构成投资建议,投资有风险,入市需谨慎。)

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责任编辑:张芷菡

(编辑:董湘依)
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